1、國內鋁土礦資源有限，全球供給充裕

　　中國鋁土礦儲量約 8.6 億噸，占世界鋁土礦儲量的 2.95%，鋁土礦對外依存度高，根據數據，中國 2016 年氧化鋁產量 6000 萬噸，總供給 6300 萬噸（含進口 300萬噸），按照生產 1 噸氧化鋁需要 1.95 噸鋁土礦計算，2016 年鋁土礦需求為 11700萬噸，鋁土礦進口量為 5000 萬噸，對外依存度（進口量/需求量）約為 43%。

　　2014 年之前鋁土礦海運貿易主要集中在印度尼西亞和澳大利亞，自 2014 年 1 月份開始實施出口禁令之后，進口格局發生了很大的變化，渠道變得多元，同時中國鋁制造商近年在境外購買勘探開采權，并修建配備電廠和碼頭一體化的氧化鋁精煉廠。

2011年中國進口鋁土礦格局

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2016 年中國進口鋁土礦格局

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　　中國的鋁土礦類型主要是一水型，氧化鋁含量高，但是鋁硅比低，加工成本高，隨著國內礦石品級下降，中國氧化鋁廠可能將尋求更多鋁土礦進口來源。中國使用進口礦石的氧化鋁產出比例預計在 2030 年將提升至60%。

國企業近年來境外投資情況

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　　整體上來看，中國鋁土礦雖然對境外礦石依存度較高，但從全球范圍出發，并不短缺，根據研究數據，2016 年全球鋁土礦供需大體上平衡，2017年全球鋁土礦供給充裕，并不會出現供給缺口。但從國內角度來看，鋁資源稀缺，對于擁有鋁土礦資源的企業來說，盈利能力會更強。

全球鋁土礦供需平衡狀況

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　　2、氧化鋁供給緊張，價格或維持強勢

　　近五年中國氧化鋁產能產量均處于擴張階段，根據研究數據，2010 年中國氧化鋁產能為 4092 萬噸，產量為 3119 萬噸，到 2016 年，產能為 7445 萬噸，產量為 6000 萬噸，產能、產量年均復合增速分別為 10.5%、11.5%。產區主要集中在山東、山西、河南、廣西、貴州等省份，此五省占比合計達到 96%。

　　中國不僅進口鋁土礦，而且進口少量氧化鋁，主要是從澳大利亞、印度等國進口，其中澳大利亞占比達到 58%，近年來進口數量大概在 300-500 萬噸區間，2016年進口量約為 300 萬噸，較 2015 年進口量 436 萬噸，同比下降 31%。

中國歷年氧化鋁產能及產量情況

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2016 年中國各省份生產氧化鋁占比情況

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中國歷年氧化鋁進口情況

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2016 年中國進口氧化鋁情況

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　　2016 年初我國共有 1070 萬噸氧化鋁產能因為價格低迷而關停，隨著氧化鋁的價格回暖，氧化鋁企業逐步開始復產，重啟產能合計 760 萬噸，新增產能方面，合計460 萬噸，因此粗略匡算產能凈增加 150 萬噸。伴隨氧化鋁價格自 2016 年四季度初2000 元/噸回升至 3000 元/噸，開工率也從 82%上升至 90%以上，2016 產量較 2015年增加 135 萬噸，小幅增長 2.3%。

2016 年氧化鋁價格走勢

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2016 年國內氧化鋁開工率以及產能利用率

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國內 2016年新建氧化鋁產能

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國內 2016年關停及重啟產能情況

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　　我國氧化鋁 2016 年進口量下降 136 萬噸，國內產量凈增加 135 萬噸，因此整體來看供給量基本保持不變，約為 6300 萬噸，而根據數據，2016 年氧化鋁總需求量較 2015 年增加約 258 萬噸，約為 6402 萬噸，供給缺口為 102 萬噸。

　　2017 年氧化鋁供給方面：1）新增產能約為 615 萬噸，而這些新建產能投放大概時間在二季度，短期仍不能滿足供給缺口；2）目前開工率以及產能利用率已到近 6年歷史高位，依靠繼續提升開工率來提升產量的空間已非常有限；3）關停產能已經復產 760 萬噸，未來復產空間有限，再加上環保限產因素，比如近期《京津冀及周邊地區 2017 年大氣污染防治工作方案》征求意見稿中涉及削減山東、河南和山西 3省氧化鋁生產企業產能的 50%，對應國內 30%以上產能，如果嚴格按照此執行，必然供給將大幅短缺，由于環保高壓，相關復產或者新建產能投放面臨較大阻力；4）進口氧化鋁方面，由于國內氧化鋁價格高企，預計進口氧化鋁量將從 2016 年 300 萬噸上升至 350 萬噸。

　　而氧化鋁需求方面，電解鋁新建產能持續推進，預計如果按照預期計劃投放，2017 新增電解鋁產能 310 萬噸，對應 600 萬噸氧化鋁需求增量。綜合來看，預計 2017 年氧化鋁仍然供給緊張，缺口大約為尤其是在新建產能投放之前。

氧化鋁供需平衡表

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