由于棉價(jià)持續(xù)低于成本，我國(guó)棉花種植面積持續(xù)下滑。2016年中國(guó)棉花收獲面積為282.5萬(wàn)公頃，同比下降7.38%，2011年至2016年種植面積累計(jì)下降48.64%，產(chǎn)量累計(jì)下降38.5%我國(guó)棉花種植面積下滑主要是由于目前棉價(jià)持續(xù)低于棉花種植成本（18000元/噸左右），導(dǎo)致棉農(nóng)持續(xù)退出生產(chǎn)。

　　棉花產(chǎn)量下滑但需求平穩(wěn)。一方面，由于種植面積的下降，我國(guó)棉花產(chǎn)量逐年減少，至2016年已下降至480萬(wàn)噸左右。另一方面，由于紡織企業(yè)眾多，我國(guó)棉花消費(fèi)量保持相對(duì)穩(wěn)定。由于16年年初我國(guó)棉花價(jià)格在紡織企業(yè)觀望拋儲(chǔ)情緒濃厚之時(shí)大幅下滑，使得內(nèi)棉價(jià)格明顯低于外棉。

內(nèi)外棉花價(jià)格

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　　從進(jìn)口棉紗數(shù)據(jù)可以看到，由于內(nèi)外棉價(jià)差大幅縮窄疊加海外棉受到大宗商品漲價(jià)影響開(kāi)始上漲、以及人民幣貶值等因素，我國(guó)棉紗進(jìn)口總量在2016年（尤其2016年上半年）有明顯下滑。而進(jìn)口棉紗總量的下滑也使得國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)有所回升。

我國(guó)棉紗進(jìn)口情況

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　　在需求回升產(chǎn)量下滑的背景下，我國(guó)棉花目前供需缺口預(yù)計(jì)在200萬(wàn)噸左右。16年我國(guó)棉花產(chǎn)量穩(wěn)定在480萬(wàn)噸左右，而消費(fèi)量由于棉紗進(jìn)口量的下降略微上升至接近789萬(wàn)噸，剔除進(jìn)口配額棉的100萬(wàn)噸，我國(guó)目前棉花供需缺口預(yù)計(jì)在200萬(wàn)噸左右。
同時(shí)，作為替代品的粘膠短纖產(chǎn)能增長(zhǎng)有限。作為棉花的替代品，粘膠短纖在2016年產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，但是在目前我國(guó)對(duì)高污染的粘膠行業(yè)進(jìn)行調(diào)控整治的時(shí)間段，粘膠行業(yè)產(chǎn)能在2017年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)相對(duì)較為有限（預(yù)計(jì)不到20萬(wàn)噸增長(zhǎng)），這使得其對(duì)棉花供需影響相對(duì)較為有限。

我國(guó)棉花需求缺口

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　　另一方面，我們認(rèn)為在貨幣寬松逐漸結(jié)束的階段，在此價(jià)位17年棉價(jià)很難再次受到貨幣因素影響。16年在全球流動(dòng)性寬松的背景下，全球大宗商品從16年初開(kāi)始明顯上漲。在其他大宗商品的帶動(dòng)下海外棉價(jià)從3月份開(kāi)始走出上漲行情。而海外棉的上漲更加加劇了內(nèi)棉結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求的局面，帶動(dòng)內(nèi)棉出現(xiàn)大幅上漲。我們認(rèn)為17年在全球流動(dòng)性逐漸收緊的情況下，影響大宗商品價(jià)格的因素將從貨幣轉(zhuǎn)化為供需，而在離開(kāi)了貨幣因素的支撐后棉花價(jià)格將更為供需關(guān)系所決定。

內(nèi)外棉價(jià)格指數(shù)和CPB 指數(shù)對(duì)比

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　　因此，我們預(yù)計(jì)17年超過(guò)300萬(wàn)噸的拋儲(chǔ)量將會(huì)對(duì)我國(guó)棉花價(jià)格帶來(lái)一定壓力。雖然拋儲(chǔ)會(huì)使得國(guó)內(nèi)棉價(jià)受壓情況下進(jìn)口棉紗數(shù)量繼續(xù)下降（國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)技術(shù)能力依舊有一定優(yōu)勢(shì)），帶來(lái)國(guó)內(nèi)棉花需求端的小幅回升；但是總體來(lái)看300萬(wàn)噸的拋儲(chǔ)依舊遠(yuǎn)高于目前200萬(wàn)噸的供需缺口，我國(guó)棉價(jià)下行的壓力可能也同樣會(huì)通過(guò)棉紗進(jìn)口量的下降而影響海外棉花的價(jià)格走勢(shì)。

　　根據(jù)我國(guó)棉花庫(kù)存消費(fèi)比，國(guó)儲(chǔ)棉預(yù)計(jì)在400萬(wàn)噸時(shí)達(dá)到合理水平。根據(jù)2000年至今的庫(kù)存消費(fèi)比，不考慮近年來(lái)高庫(kù)存影響，我國(guó)棉花庫(kù)存/消費(fèi)的正常水平在60%-70%之間，按照棉花年消費(fèi)量780萬(wàn)噸計(jì)算，棉花存量應(yīng)保持在470萬(wàn)噸-550萬(wàn)噸的合理水平。考慮到工商業(yè)用棉的合理庫(kù)存在全年用棉量2-3個(gè)月間的正常水平，我國(guó)工商業(yè)用棉量大約在約125萬(wàn)噸。因此，我們得出結(jié)論，我國(guó)國(guó)儲(chǔ)棉存量合理水平應(yīng)為400萬(wàn)噸左右。

　　我國(guó)國(guó)儲(chǔ)棉存量自2012年1600萬(wàn)噸下降至2016年850萬(wàn)噸左右，在2017年公布的拋儲(chǔ)結(jié)束之后，國(guó)儲(chǔ)棉存量大約在550萬(wàn)噸左右，已接近均衡值。因此我們預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)棉的拋儲(chǔ)將會(huì)在18-19年之間完成。

我國(guó)棉花庫(kù)存/消費(fèi)比

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　　因此，我們判斷在18-19 年間，由于國(guó)儲(chǔ)棉無(wú)拋出空間，而我國(guó)棉花200 萬(wàn)噸的供需缺口持續(xù)存在，我國(guó)棉價(jià)將會(huì)出現(xiàn)上漲機(jī)會(huì)。由于目前棉花成本在18000 元/噸，因此我們預(yù)計(jì)為鼓勵(lì)棉農(nóng)重新種植棉花以加大棉花生產(chǎn)，屆時(shí)棉價(jià)有望向這一價(jià)位靠攏。
海外棉花產(chǎn)量穩(wěn)步上升，需求整體相對(duì)穩(wěn)定在今年有所上升，供需整體平衡。海外棉花產(chǎn)量在08-11 年間上升明顯，之后至2015 年逐步下降，在2016 年有所回升。而消費(fèi)量則相對(duì)一致保持均衡，在2013 年之后穩(wěn)步回升。整體看目前海外市場(chǎng)棉花供需依舊平衡。

海外棉生產(chǎn)及消費(fèi)量（百萬(wàn)包）

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　　庫(kù)存方面,海外棉花庫(kù)存自2004 年以來(lái)基本保持穩(wěn)定，但依舊保持在歷史高位。目前全球及海外（剔除中國(guó)）庫(kù)存均明顯高于21 世紀(jì)初處于歷史高位水平。2016 年由于中國(guó)國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)全球庫(kù)存有所下降，但是海外棉花庫(kù)存依舊較2015 年有明顯上升。

全球及海外棉花庫(kù)存情況

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　　庫(kù)消比方面，海外棉花庫(kù)消比緩慢上升，目前穩(wěn)定在60%區(qū)間。由于庫(kù)存較歷史有所上升但是消費(fèi)量相對(duì)較為穩(wěn)定，海外棉花整體市場(chǎng)庫(kù)消比整體出現(xiàn)上升趨勢(shì)，但在近年較為穩(wěn)定。

　　我們認(rèn)為海外棉花整體供需平衡，但由于庫(kù)存處于歷史相對(duì)高位，若無(wú)極端天氣狀況目前不太會(huì)出現(xiàn)大幅上漲的情況。我們認(rèn)為由于海外棉價(jià)目前相對(duì)平衡的供需關(guān)系，以及相對(duì)較高但是仍比較穩(wěn)定的庫(kù)存，我們認(rèn)為若不出現(xiàn)極端天氣情況，在面臨庫(kù)存壓力的情況下，其不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)棉價(jià)造成影響。

海外棉庫(kù)消比

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　　15 年由于工業(yè)、商業(yè)棉花庫(kù)存棉花積壓，僅計(jì)劃輪出7、8 兩月，累計(jì)輪出量?jī)H為6.34萬(wàn)噸；低國(guó)儲(chǔ)棉成交量為16 年棉價(jià)上漲埋下伏筆。我國(guó)的國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存從2012 年的1800 萬(wàn)噸減少到2016 年的800 萬(wàn)噸左右。其中，2012/2013 成交370 萬(wàn)噸，2013/2014 年國(guó)儲(chǔ)棉輪出成交230 萬(wàn)噸。而2014/2015 年度，由于終端需求低迷以及棉花商業(yè)和工業(yè)庫(kù)存積壓，導(dǎo)致紡織企業(yè)去庫(kù)存意愿較強(qiáng)。

國(guó)儲(chǔ)棉情況

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　　因此15 年的拋儲(chǔ)僅規(guī)劃7-8 兩個(gè)月份，總計(jì)劃輪出量為185.47 萬(wàn)噸（每日掛牌累計(jì)數(shù)量），實(shí)際成交僅為6.34 萬(wàn)噸，極低的成交量使得紡企庫(kù)存普遍較低，也為16 年由于拋儲(chǔ)延期帶來(lái)的棉價(jià)階段性供需不平衡埋下伏筆。

　　2015/2016年度國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)經(jīng)歷了推遲拋儲(chǔ)、公檢速度偏慢、以及延長(zhǎng)拋儲(chǔ)三個(gè)階段，在棉花階段性緊缺以及棉紡企業(yè)需求有所恢復(fù)的背景下，15/16年度國(guó)儲(chǔ)棉輪出累計(jì)計(jì)劃出庫(kù)300.38萬(wàn)噸，累計(jì)出庫(kù)成交265.92萬(wàn)噸，成交率為88.53%；成交均價(jià)從最初不到12000元/噸上漲至最高的15400元/噸，最終也定格在14384元/噸。

棉花：拋儲(chǔ)：加權(quán)均價(jià)

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　　2016 年國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)時(shí)間一再延后，疊加工商業(yè)棉庫(kù)存較低，導(dǎo)致棉價(jià)迅速上漲。國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)時(shí)間從預(yù)期的3 月份推遲至5 月，導(dǎo)致紡織企業(yè)庫(kù)存管理出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，市場(chǎng)出現(xiàn)了棉花緊張的情況，棉價(jià)在四月初快速上漲。這種情況在五月出拋儲(chǔ)開(kāi)始后有所緩解。

328 級(jí)棉價(jià)指數(shù)（元/每噸）

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　　2016 年6 月下旬~2016 年7 月下旬，由于國(guó)儲(chǔ)棉公檢速度較慢，導(dǎo)致試市場(chǎng)次出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，使得棉價(jià)快走出了一波極快的上漲行情。由于儲(chǔ)備棉出庫(kù)困難，公檢速度跟不上，日成交量持續(xù)較低，加上紡織企業(yè)需求的提升，市場(chǎng)一度出現(xiàn)無(wú)棉可用的狀態(tài)。在國(guó)儲(chǔ)棉供不應(yīng)求，貿(mào)易商坐地起價(jià)的階段中，棉價(jià)進(jìn)入一波瘋狂的上漲。

328 級(jí)棉價(jià)指數(shù)（元/每噸）

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　　2016年7下旬~2016年8月，政府決定延長(zhǎng)拋儲(chǔ)時(shí)間，使得棉價(jià)有所回落；9月由于為新舊棉交接時(shí)期進(jìn)行儲(chǔ)備，棉價(jià)再次有所回升。由于棉價(jià)的持續(xù)走高，政府在8月底決定延長(zhǎng)拋儲(chǔ)至9月底，雖然市場(chǎng)緊張情緒有所緩解，但是在9月時(shí)內(nèi)地紡織企業(yè)由于擔(dān)心10-12月沒(méi)有新棉可用，重新開(kāi)始積極采購(gòu)，導(dǎo)致棉價(jià)在9月有所回升。

328 級(jí)棉價(jià)指數(shù)（元/每噸）

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　　2016年10月開(kāi)始，國(guó)儲(chǔ)棉相對(duì)能夠滿足需求，但是由于新疆棉還未到達(dá)內(nèi)地使得內(nèi)地用棉也相對(duì)較為緊張，因此棉價(jià)在10月之后整體較為平穩(wěn)。