轉(zhuǎn)變地方政府職能和激發(fā)社會(huì)資本活力是推廣PPP 的主要?jiǎng)恿ΑＶ醒胝�府推廣PPP 有多重目的：轉(zhuǎn)變地方政府職能、化解融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)、為地方政府投資新增融資渠道、提高項(xiàng)目投資效率、激發(fā)社會(huì)資本活力等。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)變地方政府職能和激發(fā)社會(huì)資本活力才是中央政府大力推廣PPP 模式的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　PPP 模式推廣建立了中央政府對(duì)地方政府投融資活動(dòng)新的管理體系。財(cái)政部與發(fā)改委主導(dǎo)推進(jìn)ppp 一舉完成化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)中央控制等多重目的。

　　值得指出的是，推廣PPP 是由中央政府提出并大力推進(jìn)，限制了地方政府通過融資平臺(tái)來融資的渠道，控制了地方政府隱性負(fù)債的增長；通過清理地方債務(wù)，和明確地方政府發(fā)債需在上級(jí)政府備案，明確了地方債務(wù)的邊界；通過設(shè)立財(cái)政部PPP 項(xiàng)目庫，來監(jiān)督地方政府對(duì)PPP 項(xiàng)目的財(cái)政支付責(zé)任。這樣，中央政府通過以43 號(hào)文為核心的系列措施，完成了對(duì)地方政府財(cái)政及投融資活動(dòng)的新監(jiān)控和管理體系的建立。

　　近期多政策層層加碼發(fā)力，政策可執(zhí)行性增強(qiáng)：1）國務(wù)院牽頭，部委政策協(xié)同顯著加強(qiáng)；特許經(jīng)營法與PPP 法合并大勢(shì)所趨。2）《PPP 財(cái)政管理辦法》有望出臺(tái)，若政府違約上級(jí)財(cái)政可直接扣款，為PPP 執(zhí)行保駕護(hù)航。3）江蘇、貴州等12 省份出臺(tái)PPP 項(xiàng)目獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助政策，已進(jìn)入落實(shí)階段。國家有望出臺(tái)PPP 項(xiàng)目稅收優(yōu)惠。在當(dāng)前項(xiàng)目投資收益率偏低情況下（預(yù)計(jì)6-7%左右），如增加適量優(yōu)惠政策極大增加PPP 項(xiàng)目可投性。

　　一、PPP項(xiàng)目現(xiàn)狀分析

　　PPP 迎來春暖花開日，總量規(guī)模龐大。根據(jù)財(cái)政部PPP 項(xiàng)目信息庫數(shù)據(jù)，截止至6 月30 日，財(cái)政部PPP 項(xiàng)目庫入庫項(xiàng)目數(shù)為9285 個(gè)，較5 月底增加641 個(gè)，增長7.4%；投資總額10.6 萬億元，較5 月底增加7100 億元，增長7%。同時(shí)各地方政府仍有大量項(xiàng)目在申報(bào)過程中。

PPP入庫項(xiàng)目個(gè)數(shù)

入庫項(xiàng)目總投資額

　　PPP 落地加速趨勢(shì)明確，今年預(yù)計(jì)將是落地大年。PPP 落地加速趨勢(shì)明確，迎來落地大年。根據(jù)項(xiàng)目庫數(shù)據(jù)分析，截止至6 月30 日，進(jìn)入執(zhí)行庫（包括執(zhí)行、移交、采購）項(xiàng)目數(shù)占入庫總數(shù)比例為12%，較1 月底增加4.1 個(gè)pct。進(jìn)入執(zhí)行階段（落地項(xiàng)目）的項(xiàng)目數(shù)達(dá)619 個(gè)，相較5 月底增長33.69%，增加數(shù)量為156 個(gè)；落地金額約1.06 萬億，較五月底增長25%。PPP 落地加速趨勢(shì)十分明確，今年迎來落地大年，預(yù)計(jì)全年落地項(xiàng)目投資總額將達(dá)到2 萬億元。預(yù)計(jì)2016-2018 年落地項(xiàng)目將達(dá)到2/3/4 萬億。

進(jìn)入執(zhí)行階段項(xiàng)目數(shù)

執(zhí)行階段項(xiàng)目投資額

　　項(xiàng)目按地區(qū)劃分。貴州、山東、新疆、四川、內(nèi)蒙古項(xiàng)目數(shù)位居前五， 分別1641/1046/739/736/635 個(gè)，共4797 個(gè)，占總項(xiàng)目數(shù)的55.30%。貴州、山東、云南、河南、四川投資需求位居前五名，分別為1.32/1.14/0.78/0.75/0.70 萬億元，合計(jì)4.69 萬億元，占總投資需求的47.42%。

按地區(qū)分類（項(xiàng)目個(gè)數(shù)）

按項(xiàng)目地區(qū)分布（投資金額）

　　項(xiàng)目按行業(yè)劃分。市政工程（包含管廊）、交通運(yùn)輸、片區(qū)開發(fā)、旅游、保障性安居工程項(xiàng)目數(shù)分別位居前五，分別為3008/1044/517/490/465 個(gè)，合計(jì)5524 個(gè)，占項(xiàng)目總數(shù)的63.68%。可以看出除傳統(tǒng)領(lǐng)域外，PPP 重點(diǎn)方向包括了醫(yī)療、生態(tài)環(huán)保、教育等民生方向。

按行業(yè)類型分類

　　項(xiàng)目按規(guī)模劃分。1 億以下、1-3 億、3-10 億、10 億以上項(xiàng)目分別為1802/2407/2447/2010個(gè)，占比分別為20.77%、27.75%、28.21%、23.17%。其中0-3 億項(xiàng)目數(shù)前三分別是市政工程、教育及交通運(yùn)輸，分別為1846/282/275 個(gè)，占總數(shù)的57.11%；3 億以上項(xiàng)目數(shù)前三分別是市政工程、交通運(yùn)輸、園區(qū)開發(fā)，分別為1112/706/365 個(gè)，占總數(shù)的51.24%。

按項(xiàng)目規(guī)模分類

　　截止至2016 年6 月，我們重點(diǎn)跟蹤的建筑上市公司共披露PPP 項(xiàng)目145 個(gè)（包括框架協(xié)議與落地項(xiàng)目），總投資額10714 億元，其中：1）落地項(xiàng)目85 個(gè)，（確定項(xiàng)目投資額）合計(jì)投資3028 億元；2）框架協(xié)議31 個(gè)，合計(jì)投資7686 億元。

建筑公司 PPP項(xiàng)目匯總

PPP項(xiàng)目分布情況

　　中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模較大，方向集中交通、市政、環(huán)保等行業(yè)。PPP 共落地項(xiàng)目145 個(gè)，合計(jì)投資3028 億元。項(xiàng)目金額主要集中在20 億元以上，占40%；投資方向主要集中在交通領(lǐng)域，投資金額占比超50%。其他重點(diǎn)領(lǐng)域包括市政，占比21%，園林與環(huán)保占比18%。

PPP中標(biāo)項(xiàng)目金額分布

PPP中標(biāo)項(xiàng) 目投資行業(yè)分布

　　PPP 項(xiàng)目中標(biāo)節(jié)奏顯著加快。自去年第三季度起，建筑上市公司公告中標(biāo)PPP 項(xiàng)目數(shù)量呈現(xiàn)逐季遞增態(tài)勢(shì)，今年上半年累計(jì)公告中標(biāo)項(xiàng)目43 個(gè)，已超去年全年公告數(shù)。

PPP 中標(biāo)時(shí)間分布

　　民營企業(yè)相較國企中標(biāo)數(shù)量多，總投資額較小。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，上市建筑企業(yè)中民營企業(yè)公告中標(biāo)PPP 項(xiàng)目60 個(gè)，國有企業(yè)為32 個(gè)；中標(biāo)金額方面，民營企業(yè)合計(jì)中標(biāo)金額978億元，國有企業(yè)則為2050 億元。單體項(xiàng)目中標(biāo)金額 ，國有企業(yè)為64 億元，顯著高于民企的16 億元。

國企與民企中標(biāo) PPP項(xiàng)目金額

國企與民企 中標(biāo) PPP項(xiàng)目個(gè)數(shù)

　　建筑上市企業(yè)公告中標(biāo)PPP 項(xiàng)目入庫情況。上市建筑企業(yè)公告中標(biāo)PPP 項(xiàng)目中入庫項(xiàng)目共有39 個(gè)，合計(jì)投資1234 億元，占總投資的41%。其中入庫項(xiàng)目金額排名靠前的公司為中國鐵建、中國建筑、隧道股份、龍?jiān)�建設(shè)、中國中冶。入庫項(xiàng)目數(shù)量與金額仍是國企占優(yōu)。

入庫項(xiàng)目金額排序

入庫項(xiàng)目數(shù)量排序

　　二、中國PPP項(xiàng)目行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)

　　1、《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》近期印發(fā)，文中表示為深化投融資體制改革，充分發(fā)揮投資對(duì)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的關(guān)鍵作用，在改善企業(yè)投資管理，充分激發(fā)社會(huì)投資動(dòng)力和活力，特提出以下意見：1）改善企業(yè)投資管理，充分激發(fā)社會(huì)投資動(dòng)力和活力；2）完善政府投資體制，發(fā)揮好政府投資的引導(dǎo)和帶動(dòng)作用；3）創(chuàng)新融資機(jī)制，暢通投資項(xiàng)目融資渠道；4）切實(shí)轉(zhuǎn)變政府職能，提升綜合服務(wù)管理水平；5）強(qiáng)化保障措施，確保改革任務(wù)落實(shí)到位。

　　投融資體制改革頂層設(shè)計(jì)文件出臺(tái)，PPP 模式扮演重要角色。投融資體制改革目的在于進(jìn)行投融資市場(chǎng)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配臵中的決定性作用和更好轉(zhuǎn)變政府職能。PPP 模式的核心正是將投資決策交由更具靈活性和逐利性的社會(huì)資本，以企業(yè)為投資主體，政企合作共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)收益，更能激發(fā)民間投資潛力和創(chuàng)新活力，提高每年十萬億級(jí)別基礎(chǔ)設(shè)施投資的效率，與該文件宗旨相契合。PPP 模式的推廣在投融資體制改革中扮演重要角色，將得到繼續(xù)大力推進(jìn)。

　　2、43 號(hào)文為核心的系列措施疊加PPP 推廣改變整個(gè)基建投融資體制。中央政府通過以43號(hào)文為核心的系列措施，完成了對(duì)地方政府財(cái)政及投融資活動(dòng)的新監(jiān)控和管理體系的建立，實(shí)質(zhì)上逐漸放棄野蠻生長的融資平臺(tái)模式。地方政府在主導(dǎo)基建和市政投資的過程中，限于自身能力或是受尋租影響，投資效率極低。

　　在由社會(huì)資本推動(dòng)、地方政府監(jiān)督的PPP 項(xiàng)目中，投資效率將明顯提高。不僅如此，社會(huì)資本還具有政府官員難以企及的創(chuàng)造力，能夠發(fā)現(xiàn)政府無法發(fā)現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，只要政府給予社會(huì)資本足夠的投資開放空間，就能很大程度的激發(fā)社會(huì)資本無窮的活力。實(shí)質(zhì)上每年十萬億級(jí)別的基建投資正逐步由原融資平臺(tái)轉(zhuǎn)向了國企央企以及部分優(yōu)秀上市企業(yè)所發(fā)揮重要作用的PPP 模式，這是對(duì)整個(gè)基建市政投融資機(jī)制最大的改革。

　　央企國企、上市公司站到了基建投融資的中心地位。由于央企國企及部分優(yōu)質(zhì)上市公司具有融資成本低、項(xiàng)目管理能力強(qiáng)、信譽(yù)好、資源組織能力強(qiáng)等諸多優(yōu)勢(shì)，成為地方政府在改革融資平臺(tái)后所能尋求到的最優(yōu)合作伙伴。在投融資機(jī)制變革過程中這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)質(zhì)上承擔(dān)了部分原有政府職能，分擔(dān)了更多風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而從原有的純施工服務(wù)方轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;半個(gè)甲方”，地位的轉(zhuǎn)變將分享更多收益。

　　3、PPP 不僅是一個(gè)替代市場(chǎng)，而且是一個(gè)減量市場(chǎng)。國家在2014 年底開始推廣PPP 的同時(shí)，改革了原有融資平臺(tái)機(jī)制，從性質(zhì)上看，PPP 是對(duì)融資平臺(tái)的一個(gè)部分替代市場(chǎng)；但從量上來看，由于之前融資平臺(tái)是惡性融資并過度投資，而取而代之的PPP 卻是謹(jǐn)慎、精細(xì)的融資和投資，因此后者帶來的投資及建設(shè)規(guī)模小于同樣方式下的前者。同時(shí)PPP 項(xiàng)目只是整體基建投資大蛋糕中切出的一塊，并不代表整個(gè)基建市場(chǎng)。因此我們說，PPP 不僅是一個(gè)替代市場(chǎng)，而且是一個(gè)減量市場(chǎng)。
PPP 項(xiàng)目市場(chǎng)空間究竟有多大。PPP 項(xiàng)目投資總額約束取決于兩個(gè)方面，第一即中國未來對(duì)于交通、環(huán)保、教育、養(yǎng)老、體育、文化等可由PPP 模式來做的公共服務(wù)項(xiàng)目總需求量。第二即在現(xiàn)有PPP 法規(guī)約束下政府財(cái)政所能承受的項(xiàng)目投資總額。由于未來中國在公共服務(wù)設(shè)施提供方面仍存在巨大潛力，另外根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，PPP 項(xiàng)目所承擔(dān)的公共服務(wù)比例約為15%，即第一個(gè)約束條件可以不予考慮。因此財(cái)政約束即成為PPP 項(xiàng)目市場(chǎng)空間的上限。

　　依據(jù)《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》第25 條規(guī)定，“每一年度全部PPP 項(xiàng)目需要從預(yù)算中安排的支出責(zé)任，占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)當(dāng)不超過10%。”一般公共預(yù)算支出指不考慮土地出讓收入，政府也有能力負(fù)擔(dān)的支出。2014 年，我國地方政府一般公共預(yù)算支出約為129215.49 億元，則可用于PPP 項(xiàng)目支出責(zé)任的為12921.5 億元。在法規(guī)維持目前規(guī)定的支付比例，不考慮附加土地等其他資源情況下，我們僅通過對(duì)未來可用于PPP 項(xiàng)目支出責(zé)任的地方政府支出折現(xiàn)來大致估算非經(jīng)營性和弱準(zhǔn)經(jīng)營性PPP 項(xiàng)目的市場(chǎng)天花板。

　　按照折現(xiàn)率8%（PPP 項(xiàng)目合理回報(bào)），分三種情況估計(jì)未來可用于PPP 項(xiàng)目支出責(zé)任的地方政府支出折現(xiàn)，我們測(cè)算需完全依賴財(cái)政支付的非經(jīng)營性和弱準(zhǔn)經(jīng)營性PPP 項(xiàng)目的市場(chǎng)天花板在19 萬億-28 萬億之間。

地方一般公共預(yù)算支出增速假設(shè)

用于PPP 地方一般公共預(yù)算支出假設(shè)

用于PPP 未來一般公共財(cái)政支出折現(xiàn)假設(shè)