一、中國豬價格走勢預測

豬價與宏觀經濟影響的市場需求是近年來影響屠宰與肉制品行業的兩個主要因素，豬價下降屠宰與肉制品行業將受益。從2009年以來，屠宰與肉制品行業的主要影響因素有兩個，一個是豬價，一個是宏觀經濟不景氣帶來的市場需求下滑。2013年前，屠宰量與肉制品消費量主要受豬周期影響，與豬價呈現明顯的負相關，2014-2015年受豬周期與宏觀經濟共同影響，在宏觀經濟不景氣下市場需求下滑，2015年疊加豬價上漲，屠宰量與肉制品消費量降幅均超過9%。未來豬價下降屠宰與肉制品行業將受益。對于屠宰行業，豬價下降意味著生豬供給的提升，將帶來屠宰量的提升以及生豬成本的下降。對于肉制品行業，豬價下降則豬肉成本下降，行業盈利能力提升。

豬價與宏觀經濟是影響屠宰與肉制品行業的兩個主要因素

目前來看，豬價繼續增長的空間不大，但短期內供給仍然不足豬價也難有下滑，大概率繼續維持高位震蕩，時間上預計2017年上半年豬價開始下降，下降時長至少2年。①2016年2-6月能繁母豬存欄量維持在低點3760萬頭附近，受環保政策等影響，屠宰廠數量強制性的縮減，自2015年12月跌破3800萬頭以來，遲遲未能形成有效補欄，生豬產能低位供給量仍然不足，豬價難有下滑。②2016年2月以來，雖受到環保政策等影響，但能繁母豬的存欄量沒有繼續下行，可見豬價高位下能繁母豬的補欄存在一定動力，疊加隨著屠宰規模化提升能繁母豬存欄的質量也不斷提升，生豬產能雖處于低位但未來有逐步回升的趨勢，因此豬價繼續上漲的空間不大。③能繁母豬的存欄量將影響10-12個月后生豬的出欄量，歷史數據來看能繁母豬存欄量回升后約一年的時間豬價達到最高點，若7月份及以后能繁母豬存欄量不再繼續創新低，2-6月份是本輪能繁母豬存欄量的低點，考慮到能繁母豬質量的不斷提升，2月后產能是有所恢復的，以2月份為本輪低點，預計豬價在2017年上半年開始下降，參照以往豬周期的規律，豬價下降時間至少為兩年。

預計豬價2017年上半年開始下降

屠宰與肉制品行業今年難有起色，拐點將出現在2017年。今年由于豬價依舊高位，以及宏觀經濟沒有明顯的回升，我們預計屠宰與肉制品行業難有起色，從數據來看，今年1-5月份定點屠宰量同比下降5.7%，肉制品消費量同比下降近6%，整體繼續下滑。我們認為2016年起宏觀經濟影響的市場需求繼續下滑的概率較小。一方面，2014-2015年行業整體大幅下滑，市場需求有望出現恢復性增長；另一方面，2016年行業雖然繼續下滑，但下滑幅度有所減緩，在豬價遠高于2015年的情況下，我們對宏觀經濟影響的市場需求的判斷趨向于負面影響沒有繼續加大或有所好轉。因此，結合對2017年豬價下降的判斷，疊加市場需求不會進一步下滑，我們預計屠宰與肉制品行業的拐點將出現在2017年，屠宰量將出現回升，肉制品行業的豬肉成本下降利潤彈性將提升。

二、中國豬屠宰量及消費量分析

我國豬屠宰量占全球近6成，豬肉消費量占全球豬肉消費量的一半，未來將延續2%左右低增長。2015年中國豬屠宰量7.08億頭，占全球豬屠宰量的57%，是全球最大的豬屠宰市場，2011-2015年復合增速達到1.71%，2015年受豬肉價格上漲的影響屠宰量小幅下跌。2015年我國豬肉消費量達到5566.8萬噸，占全球豬肉消費量10984.5萬噸的51%，占比從1975年的18%增長至51%，并呈現持續增長的態勢，是全球第一大豬肉消費市場。同時，近年來全球豬肉消費的增量的70%以上是由從中國豬肉消費增長帶來的。從上一輪豬周期高點2011年至今，2011-2015年四年復合增速達到2.72%，高于全球1.97%的復合增速。未來5年豬價的影響與之前5年相似，預計未來我國豬屠宰量與消費量仍將延續2%左右的復合增長態勢。

1998-2015年中國豬屠宰量及增速

我國豬肉屠宰量超過全球一半以上

1990-2015年中國豬肉消費量及增速

1976-2015年中國豬肉消費量及增速

我國豬肉消費量占全球豬肉消費量比重逐步提升

我國屠宰行業較為分散，處于加速整合的過程中。我國豬肉屠宰企業可分為兩大類，縣以上各級政府批準的定點屠宰企業和農民自宰、非法屠宰，鄉鎮定點屠宰率近95%，私屠濫宰的現象得到一定程度的遏制，但是由于行業進入壁壘較低且上游生豬來源比較分散，主要來自于農戶養殖，導致屠宰行業較分散，僅規模以上的企業就有3937家。目前我國屠宰行業正處于加速整合的過程中，持證屠宰場數據逐年下降，且下降速度不斷上升。

規模以上屠宰企業機械化程度高

2008-2015年中國定點屠宰場數量及同比下降增速

屠宰行業龍頭集中度低，CR4<8%遠低于美國，未來龍頭企業有望進一步提升市場份額。2015年，屠宰行業前四企業（雙匯、雨潤、金鑼、眾品）的屠宰量市場份額總計7.59%，其中行業龍頭雙匯的收入市場份額僅占2.65%，相較美國生豬屠宰行業的集中度來看（CR3>60%，最大的企業市場占比高達31%），仍然有較大的提升空間。

三、冷鮮肉行業發展趨勢預測

冷鮮肉更能夠迎合未來的消費趨勢，大型企業競爭優勢更加凸顯。屠宰產品主要分為熱鮮肉、冷凍肉和冷鮮肉，其中熱鮮豬肉目前仍在城鄉消費中占據主要地位。熱鮮肉本身容易被污染和腐化，無法迎合消費者的健康性需求，而冷鮮肉既保證了產品健康又保持了豬肉本身的營養價值，將是未來消費升級的主要產品。冷鮮肉的生產需要先進的設備，目前只有規模較大的企業有能力進行冷鮮肉的生產，因此在健康消費大趨勢下，大型企業競爭優勢更加明顯。

預計冷鮮肉未來5年CAGR達6%，遠超豬肉2%的增速，至2020年占豬肉消費量比重近三成。2010-2015年冷鮮肉、熱鮮肉、冷凍肉復合增速分別為6.0%、2.2%、-2.2%，其中冷鮮肉占比由20%增至24%。預計未來5年冷鮮肉仍將保持6%左右復合增速，熱鮮肉與冷凍肉則繼續低增長與負增長，整體豬肉消費增長2%，至2020年冷鮮肉占比將接近三成。

預計冷鮮肉未來五年CAGR達6%

預計2020年冷鮮肉占豬肉消費量比重接近三成