中國春節過后,馬來西亞衍生品交易所毛棕櫚油期貨出現連續下跌走勢,截至目前,累計跌幅約為5%。筆者認為,當前,棕櫚油市場面臨三大利空因素:一是最近的降雨有助于緩解厄爾尼諾給東南亞地區帶來的干旱,市場終于開始意識到棕櫚油產量正在增長;二是南美大豆供應增加使得豆油下跌風險增大,豆油與棕櫚油價差將縮小,從而導致豆油對棕櫚油的食用替代逐漸增大;三是原油大幅下跌使得棕櫚油工業消費下降。

　　厄爾尼諾對產量的不利影響正在減弱

　　美國農業部數據顯示,2015年全球棕櫚油產量預計為6222萬噸,較上年的6143萬噸微幅增長1.3%。其中,印尼棕櫚油產量預計為3300萬噸,與上年產量持平;馬來西亞產量預計為2000萬噸,高于上年的1988萬噸。市場普遍預期2016年全球棕櫚油產量增長將步伐放慢,但是最近的降雨有助于緩解厄爾尼諾給東南亞地區帶來的干旱。馬來西亞南部棕櫚油加工商協會的數據顯示,2月前20天,馬來西亞棕櫚油產量比1月同期提高2.6%。

　　在產量意外增長的同時,需求出現下降跡象。印尼棕櫚油協會的數據顯示,1月棕櫚油和棕櫚仁油出口量達到210萬噸,環比降低16.3%。印尼棕櫚油的大買家——中國和印度都縮減了采購規模:1月印尼對中國的棕櫚油出口量在275600噸,環比降低56%;對印度棕櫚油出口量在383650噸,環比降低15%。據船運調查機構ITS的數據,2月1日至20日,馬來西亞棕櫚油出口量為594944噸,環比減少10.8%。

　　原油低迷降低了棕櫚油的工業消費

　　棕櫚油工業消費主要來自下游的生物柴油。棕櫚油因生物燃料生產興起,對原油下游產出品形成一定的替代作用,兩者聯動性因此進一步提升。油價在過去20個月內,從高位100美元/桶之上暴跌70%,且跌勢仍沒有停止。筆者分析,當前原油市場供應過剩的大環境在短期內很難改變。盡管石油出口大國俄羅斯和沙特阿拉伯于2月16日同意凍結產量,但表示協議還要看其他產油國是否愿意加入。伊朗歡迎上述凍產計劃,但沒有承諾參與計劃。伊拉克也沒有承諾參與。2月23日,沙特石油部長納伊米明確表示產量凍結并不是減產的先兆,堅稱沙特不會減產。因此,筆者預計2016年大部分時間全球原油供應過剩的情況將持續。

　　在上述情況下,棕櫚油與原油擴大化的價差將長時間存在,從而導致棕櫚油在工業消費中用量下降,這不利于棕櫚油去庫存化進程。據馬來西亞棕櫚油局發布的月度數據,1月底馬來西亞棕櫚油庫存為231萬噸,雖然比2015年12月底的庫存263萬噸減少12.38%,但依然接近歷史高位,是2013年以來的同期最高水平。

　　豆油對棕櫚油的食用替代會逐漸增大

　　棕櫚油和豆油作為油脂市場主要消費品種,具有一定的替代性,價格長期具有趨同性。目前南美大豆收獲前景樂觀,全球油籽供應龐大。美國農業部在2月供需報告里將全球大豆庫存量上調110萬噸,達到8040萬噸,為創紀錄水平,年比增加4.5%。從現階段的大豆銷售情況來看,一方面巴西大豆收獲工作進展快速,巴西農戶利用國內豆價高企的機會出售大豆,新豆供應非常充足;另一方面阿根廷去年12月14日宣布取消谷物出口關稅以及下調大豆出口關稅,市場預期其谷物出口會逐步提高。全球大豆供應充裕令大豆價格下跌風險增大,豆油對于海外買家更有吸引力。

　　事實上,從食用方面比較,豆油相對棕櫚油有著天然的優勢,在多數情況下,棕櫚油是無法替代豆油食用消費的。如果豆油與棕櫚油的價差縮小到一定幅度,豆油對棕油的替代將逐漸增大,且價差越小,替代量越大。從2014年6月以來國內豆油與24度棕櫚油的FOB價差走勢來看,其峰值在150美元/噸左右,谷底在50美元/噸左右,中價區域則在100美元/噸附近,目前豆油與24度棕櫚油的FOB價差為56美元/噸左右。筆者認為,如此小的價差,必會使得豆油對棕櫚油消費替代增加。

　　總體而言,筆者認為,當前棕櫚油市場面臨諸多不利因素,其價格走勢或面臨較大壓力。