2015年大宗商品價(jià)格跌得徹底，今天凌晨，美油布油雙雙再破30美元大關(guān)。高盛、摩根大通、渣打等大行紛紛調(diào)低油價(jià)探底預(yù)期至20美元甚至10美元，而花旗在《2016投資主題報(bào)告》中稱(chēng)，2016年將是大宗商品的過(guò)渡年份。原油市場(chǎng)維持較高波動(dòng)性，油價(jià)會(huì)呈現(xiàn)多個(gè)“W”型的走勢(shì)。但在2016年底，原油市場(chǎng)或達(dá)供需平衡，油價(jià)將呈上行趨勢(shì)。

　　花旗認(rèn)為，2016年市場(chǎng)將迎來(lái)諸多信號(hào)，暗示供需基本面日趨平衡。這意味著，包括油價(jià)、天然氣、金屬等大宗商品價(jià)格在2017年有望恢復(fù)。目前大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要集中在中國(guó)和新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。但花旗指出，大量新投資延期和工廠關(guān)閉有可能導(dǎo)致供應(yīng)過(guò)剩的局面被“矯枉過(guò)正”。

　　要點(diǎn)包括：

　　美元走強(qiáng)令部分大宗商品價(jià)格持續(xù)承壓，金價(jià)尤甚。但預(yù)期2016年全年，相較于2014年后期至2015年底，美元增值幅度較為平緩。

　　大宗商品生產(chǎn)出口國(guó)貨幣(商品貨幣)兌美元貶值和持續(xù)的潛在成本通縮使成本曲線(xiàn)行至底部。沒(méi)有人預(yù)料到，商品貨幣在過(guò)去一年中會(huì)跌得如此徹底，更別說(shuō)這對(duì)運(yùn)營(yíng)成本和資本成本的削減影響。例如，對(duì)于南非開(kāi)采黃金，由于蘭特的持續(xù)貶值，不斷降低邊際成本，市場(chǎng)的價(jià)格底線(xiàn)也就不斷被刷新。再比如，俄羅斯原油產(chǎn)量大幅上升，而不是2015年年初預(yù)期的產(chǎn)量削減。只要美元升值還在繼續(xù)，這個(gè)情況就很難改變。此外，持續(xù)刷新的低價(jià)令鐵礦石、頁(yè)巖資源的勘探企業(yè)加速追尋更高的生產(chǎn)效率。目前還看不到任何成本通縮即將過(guò)去的跡象。

　　鑒于大宗商品在過(guò)去一年中的弱勢(shì)表現(xiàn)，未來(lái)一年，部分板塊價(jià)格探底可期。花旗預(yù)期，到2016年底，大宗商品價(jià)格將溫和回升。短期內(nèi)下行風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免，問(wèn)題還是集中在供大于求、美元走強(qiáng)預(yù)期、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，以及持續(xù)的市場(chǎng)負(fù)面情緒。對(duì)供應(yīng)過(guò)剩的悲觀情緒來(lái)自于過(guò)去十年中，全球市場(chǎng)在大宗商品領(lǐng)域龐大的資本支出。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和匯率影響令悲觀情緒加劇。但問(wèn)題是，過(guò)剩的產(chǎn)能已經(jīng)在多大程度上被吸收了呢？

　　直到2015年底，原油嚴(yán)重供應(yīng)過(guò)剩，餾分油期貨溢價(jià)大幅高于現(xiàn)貨價(jià)格。花旗預(yù)期，到2016年下半年，隨著非OPEC國(guó)家減產(chǎn)，以及沙特和伊拉克對(duì)產(chǎn)量有所控制，情況會(huì)大大改善。預(yù)期在2016年，需求增長(zhǎng)將維持在每天1百萬(wàn)桶。而隨著油價(jià)逐漸增長(zhǎng)，市場(chǎng)將在今年年底達(dá)到供需平衡。但在這之前，市場(chǎng)必須先適應(yīng)伊朗的回歸，特別是在今年第一季度。