今年三月以來，股票、石油、能源及大宗商品價(jià)格堅(jiān)挺上揚(yáng)；東亞區(qū)新興市場(chǎng)資產(chǎn)上漲更厲害。這一波漲價(jià)潮，除絕低利率及定量寬鬆製造的流動(dòng)性，還有的重要源頭就是美元疲軟引致的利差交易，最大限度地瞄準(zhǔn)了東亞區(qū)。世界銀行曾警告，東亞區(qū)一夜之間重新涌現(xiàn)數(shù)十億美元投資資金，增加了對(duì)亞洲股市和中國大陸、中國香港、新加坡和越南房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂。亞銀警示資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，更點(diǎn)名遍及東亞區(qū)主要新興市場(chǎng)。

　　形勢(shì)迫使多數(shù)國家採取措施限制熱錢流入，但顯然亦收效甚微。一方面這些經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)漲價(jià)大勢(shì)已成，另一方面東亞區(qū)經(jīng)濟(jì)體利率本就高于發(fā)達(dá)國家，更不用說同美元的「親緣聯(lián)繫」了。當(dāng)東亞區(qū)的經(jīng)濟(jì)體開始復(fù)甦時(shí)，通脹尾隨而至，而歐美經(jīng)濟(jì)仍相對(duì)疲弱，通脹遠(yuǎn)未抬頭，于是東亞區(qū)的退市將可能被迫先行一步，一旦加息成為熱錢的誘餌，陷入兩難之局在所難免。

　　在越南，兩難局面已降臨，隨著周邊國家相繼墮入被迫退市，顯示協(xié)調(diào)退市已是力不從心。中國雖然堅(jiān)稱不急于退市，採取謀定而后動(dòng)態(tài)度，但也已是外弛內(nèi)張，出現(xiàn)搶閘動(dòng)作了。未來中國的政策兩難程度，不會(huì)比東亞區(qū)任何國家低。儘管中國政策取態(tài)仍含煳不清，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面表現(xiàn)出來的失衡已是相當(dāng)嚴(yán)重。例如，房屋的空置率相當(dāng)高，但又漲價(jià)難抑；鋼鐵等產(chǎn)業(yè)勐喊產(chǎn)能過剩、庫存過剩，但又不斷加價(jià)。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的失衡，究其實(shí)同「貨幣迷失」的現(xiàn)象，造成信貸失衡，繼而引發(fā)炒作有關(guān)，即在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要信貸的領(lǐng)域得不到信貸，但不缺錢的領(lǐng)域卻信貸充斥，助長(zhǎng)炒作資產(chǎn)的風(fēng)氣，從而形成外有熱錢進(jìn)逼，內(nèi)有炒風(fēng)助燃的資產(chǎn)膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。即使把緊結(jié)售匯的關(guān)口，也難收阻止熱錢之效，為勢(shì)所迫，中國想等發(fā)達(dá)國先退市，然后再調(diào)整似已不可能，香港被動(dòng)地裹挾于這種形勢(shì)，亦更為困擾。

　　香港因堅(jiān)守聯(lián)匯制度的關(guān)系，熱錢涌入除了覬覦人民幣升值的得益，主要還是從資產(chǎn)市場(chǎng)，股市及樓市的漲升中圖利。香港的尷尬在于：一方面成沖擊人民幣的中轉(zhuǎn)地，但也是熱錢沖擊的受累者，另一方面人民幣未自由兌換，而港元可自由兌換，又成為引致潛渡進(jìn)出人民幣的媒介，備受內(nèi)地防范。香港無政策可應(yīng)對(duì)，惟有同內(nèi)地透過政策協(xié)調(diào)紓緩熱錢的沖擊。

　　兩難的局面已很清楚，應(yīng)對(duì)的難度顯而易見。令人擔(dān)心的是，在內(nèi)地及香港官方層面，不承認(rèn)資產(chǎn)泡沫的意態(tài)盛行，拿官方一些不盡不實(shí)的失真數(shù)據(jù)，來麻醉泡沫風(fēng)險(xiǎn)的威脅。世銀及亞銀對(duì)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的警告被視為無物，而對(duì)他們上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)則樂于承受，這種愿聞報(bào)喜、不聽報(bào)憂的取態(tài)，又怎能寄望在決策上準(zhǔn)確而客觀地評(píng)估形勢(shì)，做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范呢？