2%、2.3%、2.5%……3月以來，十年期美債收益率急速攀高，截至記者4月6日發(fā)稿，最高觸及2.659%，強勢站上2.6%大關(guān)。

　　作為全球資產(chǎn)定價之錨，十年期美債收益率極速攀升，也令中美利差迅速收窄。截至記者今晚發(fā)稿，中美利差跌破20個BP，與市場此前所共識的80-100個BP的“舒適區(qū)間”相距甚遠，已觸及歷史較低水平。

　　中美利差“安全墊”顯著縮窄，引發(fā)市場關(guān)注。這一關(guān)鍵指標是全球資金流向、貨幣政策施放、人民幣匯率走勢等指標的重要考量。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，在中美貨幣政策分化下，中美利差縮窄仍是趨勢，倒掛亦有可能出現(xiàn)，但這對于全球資本配置的影響主要停留在短期情緒層面，也不構(gòu)成貨幣調(diào)控的明顯掣肘，人民幣匯率仍將保持穩(wěn)健。

　　中美利差縮窄大勢難擋倒掛亦有可能

　　此次中美利差收窄，被業(yè)內(nèi)視為中美宏觀經(jīng)濟、政策周期錯位的重要體現(xiàn)。

　　十年期美債收益率節(jié)節(jié)攀升，主要源于近來美聯(lián)儲緊縮進程陡然提速。今年3月，美聯(lián)儲就以25個BP掀開了本輪加息的序幕，業(yè)內(nèi)人士認為，今年仍有6次加息亟待落地。與此同時，連日以來，多位美聯(lián)儲官員大放“鷹”辭，市場緊縮預(yù)期愈發(fā)升溫。

　　對于“加息50個BP+開啟縮表”這一組合拳將于今年5月落地，業(yè)內(nèi)已形成共識。美聯(lián)儲理事布雷納德日前表示，將有條不紊地加息，并將根據(jù)需要進一步收緊政策。舊金山聯(lián)儲主席戴利也表示，美聯(lián)儲最快將在5月會議上開始縮減資產(chǎn)負債表。

　　“目前，聯(lián)邦基金期貨市場反映出的預(yù)期是：美國今年加息幅度會超過200個BP.這將是美聯(lián)儲自1994年以來最迅速的緊縮步伐。”瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)表示。

　　業(yè)內(nèi)認為，未來，若周期錯位持續(xù)，中美利差縮窄趨勢也將繼續(xù)。中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，經(jīng)濟周期與通脹周期的分化導(dǎo)致中美貨幣政策漸行漸遠，預(yù)計中美利差縮窄趨勢將持續(xù)，今年中美利差或?qū)⒖s窄至接近于零的水平，甚至可能會出現(xiàn)倒掛。

　　短期情緒影響全球資本配置人民幣資產(chǎn)吸引力無憂

　　中美利差變化，影響著全球資本資產(chǎn)配置人民幣資產(chǎn)的情緒。

　　一個重要參照是，2020年至2021年，中美利差基本維持在140-160BP區(qū)間內(nèi)。彼時，境外投資者大手筆增持人民幣債券。其中，2020年，外資全年凈加倉量人民幣債券超萬億元規(guī)模。

　　與之相對應(yīng)，伴隨中美利差收窄，外資今年2月從國內(nèi)債券市場流出。數(shù)據(jù)顯示，2月，境外機構(gòu)債券托管量環(huán)比減少803億元，為2015年初以來最大降幅。

　　眼下，中美利差已降至歷史低位，是否意味著市場將面臨資本外流風(fēng)險？對此，廣發(fā)證券固收分析師劉郁表示，預(yù)計當前外資流出給債市帶來的影響，主要在短期情緒層面，利率走向仍由國內(nèi)政策和經(jīng)濟所驅(qū)動。

　　“1到2個季度的外資流入減少或流出屬于正常現(xiàn)象，主導(dǎo)國內(nèi)債市走勢的因素還是經(jīng)濟基本面。而且，當前外資流出并非完全由中美利差驅(qū)動，俄烏沖突帶來的間接影響也是重要因素。”劉郁說。

　　中金公司固收研究負責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒表示，雖然中美名義利差越來越接近零甚至今后會出現(xiàn)倒掛，但中美實際利率利差仍處于歷史高位，這使得人民幣在貿(mào)易邏輯上仍相對于美元有吸引力，不會出現(xiàn)人民幣大幅貶值或者明顯的資金外流。而且俄烏沖突可能觸發(fā)其他國家央行增加人民幣作為外匯儲備，分散化外匯儲備的配置，中長期有利于境外資金增持中國債券。

　　當前，人民幣作為官方儲備貨幣的地位持續(xù)鞏固中。國際貨幣基金組織(IMF)最新數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度，人民幣在官方外匯儲備貨幣構(gòu)成(COFER)中占比再度上升，續(xù)刷2016年第四季度IMF報告該數(shù)據(jù)以來的新高。

　　去年第四季度，人民幣在全球外匯儲備中的占比由去年三季度的2.66%升至2.79%，位居全球第五位。這也是IMF自2016年開始公布人民幣儲備資產(chǎn)以來的最高水平。

　　貨幣政策“以我為主”基調(diào)不變

　　由美聯(lián)儲貨幣政策收緊帶來的中美利差收窄、短期外資流出等變化，是否將對我國貨幣政策形成約束，也是市場關(guān)注焦點。

　　一段時間以來，我國貨幣政策助力“穩(wěn)增長”，堅持“以我為主”，面對經(jīng)濟下行壓力，保持穩(wěn)中偏松的態(tài)勢。除了去年下半年接連落地的兩次全面降準，今年以來，公開市場操作和中期借貸便利(MLF)兩大政策利率同步降低，2022年首期貸款市場報價利率(LPR)再迎下調(diào)。

　　中美利差大幅縮窄，是否將對我國貨幣政策的未來施展空間形成掣肘？劉郁認為，外部因素或階段影響國內(nèi)貨幣寬松的節(jié)奏和形式，但難以改變貨幣政策的方向。中國作為以內(nèi)需為主的大國，需要“以我為主”的貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟。

　　業(yè)內(nèi)認為，后續(xù)“降息”的概率有所降低，但是降準的落地值得期待。劉郁表示，為緩和美聯(lián)儲收緊帶來的外部沖擊，央行可能對“降息”更為謹慎，或采用降準以及其他的結(jié)構(gòu)型政策工具來支持寬信用。

　　國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員蔡浩認為，由于中美利差收窄明顯，若此時大幅放松貨幣政策，有可能在未來對匯率和資本外流產(chǎn)生壓力，因此“降息”的概率在下降。即便在4月美聯(lián)儲的空窗期“降息”，其幅度也不會太大，而降準和定向工具則可能作為副作用更小的工具被采納。

　　人民幣匯率穩(wěn)健無憂中美利差并非主導(dǎo)因素

　　連日以來，人民幣匯率雖小幅下挫，但整體未現(xiàn)單邊貶值趨勢。整個3月，在月初經(jīng)歷了短暫的回調(diào)后，人民幣匯率迅速回歸震蕩行情。

　　截至6日收盤，在岸人民幣對美元匯率報6.3636，仍處于三年半以來高位。

　　專家表示，中美利差收窄對人民幣匯率的擾動，更多停留于情緒層面。從人民幣供需角度來講，其并不構(gòu)成主導(dǎo)力量，因此無需過度擔(dān)憂。

　　“中美利差并非主導(dǎo)人民幣匯率的因素，國際收支中經(jīng)常項目和非儲備性質(zhì)的金融賬戶才是分析人民幣匯率的關(guān)鍵。”明明表示，站在當前時點，經(jīng)常項目和直接投資項目順差規(guī)模仍然較大，境內(nèi)美元流動性充足，資本流出的規(guī)模仍然可控。因此，中美利差收窄對于人民幣的影響或較為有限。

　　華泰證券研究所副所長張繼強表示，盡管中美名義利差顯著收斂，但實際利差仍寬，這是支撐人民幣強勢的關(guān)鍵。往后看，美國滯脹風(fēng)險或繼續(xù)加大，短期通脹壓力加劇，而中國CPI上半年預(yù)計保持2%以內(nèi)，PPI下半年加速回落。實際利差的存在使得本輪美聯(lián)儲收緊政策對人民幣匯率的壓力明顯低于前兩輪。

　　 轉(zhuǎn)自：上海證券報