受美聯儲流動性收緊預期及國內政策對大宗商品價格調控的影響，銅價自5月中旬以來經歷了一段明顯的下跌行情，近期在支撐平臺6.5萬~6.6萬元/噸附近止跌小幅反彈。基于目前銅市場供強需弱格局判斷，短中期銅價反彈或難以持續，不排除跌破目前的支撐平臺。

　　高銅價刺激銅礦供應加速釋放

　　5月份以來，進口銅精礦指數止跌回升，截至6月25日，SMM進口銅精礦指數39.4，較低位已經有了近10美元/噸的上抬。三季度，CSPT現貨銅精礦采購指導加工費為55美元/噸及5.5美分/磅。

　　從上半年情況來看，年初南美地區依舊受到疫情、社區堵路、極端天氣等一系列因素影響，無論是當地銅礦產量還是運輸情況都在1~2月份受到一定影響，導致國內2~3月份銅精礦進口貨源不足，TC也在3月底~4月初一度探底至30美元/噸下方。但是由于上半年，銅價快速沖高，對于銅礦生產及新項目的推進起到了正向作用。從新建項目看，剛果金的kamoa-kakula和秘魯的mina justa已然投產；擴建項目中，印尼最大的grasberg地下項目以及Spence二期也在二季度逐漸爬產，BHP、自由港、嘉能可紛紛上調今年銅產量指導目標。可以很明顯地看到，在銅價迅速上行的過程中，巨大的利潤使大部分礦企都在全力增產，所有的新項目都如期而至，并且在高收益的驅動下，今年無論是安托還是BHP的薪資談判和各種罷工事件處理的都相對迅速。銅現價位于9000美元/噸上方，遠超最高C1成本，隨著疫情中的供需錯配逐漸修復，預計短中期銅礦供應或加速釋放。

　　世界金屬統計局(WBMS)公布的數據顯示，今年1~4月，全球銅市供應短缺4.6萬噸，此前在2020年全年供應短缺98.3萬噸。

　　國內精銅產量保持高增速

　　據調研數據顯示，1~5月，中國精銅月平均產量為86.15萬噸，月平均增速為18.8%。從季節性走勢來看，單月產量位于近幾年的高位。盡管以目前的銅精礦加工費水平計算冶煉廠利潤仍處于虧損狀態，但副產品硫酸價格一路飆升至近幾年高位水平，補貼了冶煉廠的虧損，一定程度上支撐精銅產量維持高位。截至6月20日，全國硫酸（98%）市場價640元/噸，較年初400元/噸附近上漲240元/噸，漲幅60%。

　　淡季臨近，下游消費或轉弱

　　在此輪銅價的回調過程中，正逢銅市消費季節性旺季階段，下游消費出現較明顯改善，銅現貨升貼水相應提高，國內庫存連續6周下降，截至6月25日，上期所庫存15.4萬噸，較5月中旬高點約23萬噸，下降7.6萬噸，降幅33%；國內主流地區（上海、江蘇、廣東）現貨庫存22.97萬噸，較5月中旬高點約下降約9萬噸，降幅28%。隨著時間的推移，下游消費淡季來臨，庫存去化或難以持續。此外，拋儲量將逐步流入現貨市場增加供應，打壓升貼水，進而對期貨盤面形成壓制。

　　數據顯示，5月31日，銅桿企業開工率為61.24%，環比下降3.86%；銅板帶箔企業開工率為77.52%，環比下降2.27%。4月，銅管企業開工率為82.3%，環比持平。與往年同期相比，銅板帶箔開工率相對偏高，主要受終端電子、新能源汽車消費的拉動。銅桿及銅管開工率偏低，終端主要體現在傳統消費上。

　　LME銅庫存快速回升對外盤價格形成壓制

　　最近，LME銅庫存持續反彈，且在6月增幅明顯并伴有多次交倉現象。截至6月25日，LME銅庫存為210975噸，較前一周增加42300噸，較5月低點約11萬噸幾乎翻倍，并為近一年高位。而造成這樣現象的主要原因是精煉銅進口窗口關閉，中國進口減少，且旺季下需求難言旺盛，國內部分銅還有流出情況，衡量中國進口需求的洋山銅溢價已經落至2017年以來低位，保稅區庫存也呈現回升姿態。庫存累增壓力下，LME銅最近走勢較為疲弱，期價呈現高位回落狀態，目前落至近兩個月低位。且消費淡季也即將來臨，目前現貨銅貨源較為充足，國內銅庫存去化步伐恐難以長時間持續。

　　從供應面看，CSPT小組上周五上午于銅陵召開了小組季度會議，并敲定今年三季度的現貨銅精礦采購指導加工費為55美元/噸及5.5美分/磅，較一季度基本持平，但較此前30美元/噸附近的銅精礦現貨TC仍有所上漲，表明目前銅精礦供應緊缺情況正持續好轉。

　　從需求面看，銅價回調后下游消費呈現明顯好轉，本周上期所庫存繼續減少1.8萬噸至約15.4萬噸，不過旺季尾聲，疊加拋儲量逐步流入市場，預計庫存去化或難以持續。

　　綜合來看，目前，相對高位的銅價刺激銅礦供應邊際加速釋放，TC持續回升，國內精銅產量維持高位，整體供應偏寬松，臨近淡季，需求或逐步轉弱，供強需弱格局下，銅價仍將承壓運行。（廣州期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報