未來(lái)隨著財(cái)政刺激退坡，通脹預(yù)期維持在高位，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒅鸩介_始收緊貨幣政策。整體來(lái)看，6月貴金屬高位調(diào)整的概率較大。

　　5月貴金屬價(jià)格延續(xù)之前漲勢(shì)，“滯脹”是主要交易邏輯。首先全球供給瓶頸推動(dòng)美國(guó)通脹升到歷史高位，也引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)再提要縮減購(gòu)債規(guī)模，但同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)邊際放緩；其次，東南亞疫情出現(xiàn)惡化、巴以沖突升級(jí)等地緣政治不確定性增加，貴金屬避險(xiǎn)情緒升溫；最后，受監(jiān)管因素影響，數(shù)字貨幣大面積受挫，資金回流，替代效應(yīng)也為貴金屬價(jià)格提供支撐。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際放緩主要與財(cái)政刺激退坡有關(guān)。自去年4月至今，美國(guó)多輪財(cái)政刺激政策直接向居民提供了大量的現(xiàn)金補(bǔ)貼和轉(zhuǎn)移支付，但同時(shí)也降低了居民外出找工作的意愿。另外，財(cái)政補(bǔ)貼加速了消費(fèi)端的復(fù)蘇，尤其是商品消費(fèi)。所以在美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇階段，零售數(shù)據(jù)比疫情前還要好。但是隨著財(cái)政的逐步退坡，美國(guó)零售數(shù)據(jù)和耐用品訂單開始出現(xiàn)回落。未來(lái)隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)疫苗接種快速推進(jìn)，前期受限于場(chǎng)景缺失的服務(wù)消費(fèi)將逐步開始有所起色。服務(wù)類消費(fèi)可能會(huì)接力支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　需求端恢復(fù)良好，但供給端受限是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中的主要矛盾，供需缺口也導(dǎo)致美國(guó)通脹飆升。但預(yù)計(jì)未來(lái)這種供應(yīng)瓶頸不會(huì)持續(xù)太久。下半年隨著美國(guó)接近“群體免疫”，疫情對(duì)生產(chǎn)端和消費(fèi)場(chǎng)景的限制逐漸解除，生產(chǎn)端逐步恢復(fù)，而需求端在財(cái)政補(bǔ)貼退坡后的支撐力度可能減弱，供需缺口有望在未來(lái)逐步收斂。另外，現(xiàn)在已經(jīng)有多個(gè)州計(jì)劃在6月中下旬開始提前結(jié)束補(bǔ)充失業(yè)救濟(jì)金，以此鼓勵(lì)勞動(dòng)力重返就業(yè)市場(chǎng)，所以下半年美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)供給恢復(fù)也有望加快，從而有助于緩解近期上升的通脹壓力。

　　由于通脹飆升，美聯(lián)儲(chǔ)公布的4月會(huì)議紀(jì)要中，開始提到可能會(huì)在未來(lái)某個(gè)時(shí)間開始討論縮減QE，但具體還是要看經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況。對(duì)比2008年金融危機(jī)之后美國(guó)3輪QE的時(shí)間線，發(fā)現(xiàn)當(dāng)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)恢復(fù)了70%以上之后，美聯(lián)儲(chǔ)開始釋放邊際收緊信號(hào)；在非農(nóng)就業(yè)恢復(fù)了近90%時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)真正開始收縮QE。截至5月，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)恢復(fù)了66%，距離美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)目標(biāo)仍有一定差距。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)未變，基本面修復(fù)環(huán)境下，美債利率易上難下。美國(guó)多輪財(cái)政刺激下，財(cái)政赤字缺口增大，拜登在在5月28日還提交了一份6萬(wàn)億美元的財(cái)政預(yù)算，這將繼續(xù)加大美國(guó)的財(cái)政赤字壓力。未來(lái)財(cái)政支出還是需要依靠發(fā)行國(guó)債來(lái)支持，中長(zhǎng)期限國(guó)債供給端壓力也會(huì)推升美債收益率。另外，下半年美聯(lián)儲(chǔ)將開始收緊貨幣政策，美債收益率有望繼續(xù)上行。

　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，疫情、通脹、以及就業(yè)有望逐步趨于正�；缆�(lián)儲(chǔ)貨幣政策將迎來(lái)轉(zhuǎn)向，從而推升美債收益率和美元；其次，財(cái)政政策逐步退坡，居民失去財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，并開始消費(fèi)服務(wù)，可貿(mào)易品的消費(fèi)需求降低，美國(guó)貿(mào)易逆差有望回落；最后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)于歐洲國(guó)家，盡管下半年歐美都將有財(cái)政刺激開始落地實(shí)施，但相比歐洲，美國(guó)刺激規(guī)模更大，將加速拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，利好美元。

　　綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊的主動(dòng)性條件是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和充分就業(yè)，被動(dòng)條件是通脹惡化。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐延續(xù)，勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步恢復(fù)，下半年美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)開始縮減QE。過(guò)去一段時(shí)間，大規(guī)模財(cái)政救助刺激推升通脹預(yù)期，但財(cái)政補(bǔ)貼同時(shí)會(huì)抑制居民就業(yè)意愿導(dǎo)致就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)保持寬松政策，貴金屬價(jià)格上漲。未來(lái)隨著財(cái)政刺激退坡，通脹預(yù)期維持在高位，美聯(lián)儲(chǔ)將開始收緊貨幣政策，貴金屬或承壓回落。6月貴金屬存在高位調(diào)整可能，但調(diào)整幅度仍要視美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度和美聯(lián)儲(chǔ)政策取向是否確定發(fā)生轉(zhuǎn)變影響。

　　 轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)