近期，低硫燃料油價格整體偏弱，內(nèi)外盤單邊價格、裂解價差以及月差均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

　　原油大幅回調(diào)帶動燃料油價格單邊下跌

　　拖累油市的主要因素在于需求端，具體表現(xiàn)在：一是巴西與歐洲等地疫情出現(xiàn)反彈跡象，歐洲各國紛紛重啟封鎖措施。而更讓人擔(dān)憂的是部分疫苗出現(xiàn)副作用，一些國家的接種進(jìn)度可能達(dá)不到預(yù)期，這將拖累原油消費復(fù)蘇節(jié)奏。二是近期中國大規(guī)模采購伊朗原油，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場疲軟，加之中石化轉(zhuǎn)售西非原油，也令原油現(xiàn)貨承壓，部分油種貼水開始走弱。此外，宏觀面與資金面也對這輪油價回調(diào)起到一定的推動作用。

　　低硫燃料油基本面也呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱態(tài)勢

　　從供應(yīng)端分析，由于低硫燃料油裂差此前升至相對高位，生產(chǎn)利潤上行吸引了不少煉廠增產(chǎn)。此外，近期柴油市場壓力較大，導(dǎo)致更多組分流入低硫燃料油的調(diào)和池，給市場帶來新的供應(yīng)增量。從需求端分析，隨著冬季結(jié)束，日韓等消費地的燃料油需求逐步回落。另外，油價此前過快上漲導(dǎo)致燃料油成本驟增，給航運業(yè)終端消費造成一定負(fù)面影響。往前看，這些利空因素還將持續(xù)一段時間，低硫燃料油市場短期內(nèi)或持續(xù)承壓。

　　低硫燃料油市場結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)較大變化

　　站在中期角度分析，低硫燃料油市場結(jié)構(gòu)(單邊價格、裂差、月差)或出現(xiàn)較大變化。我們認(rèn)為油價未來依然具有上行空間，短期的壓力來自于疫情的反復(fù)以及季節(jié)性的檢修。而隨著全球煉廠逐步從檢修中恢復(fù)，原油采購需求有望增加。而對于疫情的影響，我們認(rèn)為隨著疫苗接種工作繼續(xù)在全球范圍推進(jìn)，各國疫情有望得到逐步控制，并帶來封鎖措施的解除以及交通、生產(chǎn)活動的恢復(fù)，進(jìn)而刺激原油消費。此外，大規(guī)模財政刺激計劃將進(jìn)一步助力原油消費增長。在需求恢復(fù)的同時，美國頁巖油受制于資本開支、油井衰減等因素，預(yù)計今年供應(yīng)將維持在相對低位。基于這樣的推斷，原油市場可能在二、三季度面臨供應(yīng)偏緊局面，屆時油價有望進(jìn)一步突破，并帶動燃料油單邊價格上漲。

　　就低硫燃料油自身基本面而言，中期也有望獲得新的上行驅(qū)動，主要來自于疫情得到控制后終端需求的恢復(fù)。從低硫燃料油的消費終端來看，目前航運業(yè)仍有可觀的改善空間，雖然集裝箱板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，但油運和郵輪板塊需求仍由于疫情的緣故處于低位，尤其是郵輪業(yè)依然面臨防疫措施的巨大限制。未來，隨著疫情得到控制，以郵輪、油運板塊為重要推動力，航運業(yè)需求將迎來顯著改善，進(jìn)而利好船用燃料的消費。由于限硫令的影響，低硫燃料油成為消費占比最大的船舶燃料，因此在整體航運需求向好的背景下，低硫燃料油能夠“享受”到最顯著的需求增幅。此外，低硫燃料油還有望受到其他成品油消費恢復(fù)的利好推動。隨著全球疫情得到控制，前期遭受沖擊較大的汽油、柴油、煤油消費有望恢復(fù)正常，而低硫燃料油與上述輕質(zhì)成品油存在原料競爭的關(guān)系，這些市場走強(qiáng)也將間接提振低硫燃料油價格。

　　總之，短期低硫燃料油價格上行面臨一定壓力。但隨著全球疫情得到控制，以及原油價格中樞進(jìn)一步抬升，低硫燃料油市場中期前景可期。

　　 轉(zhuǎn)自：華泰期貨