郭泰來_郭泰來核心導(dǎo)讀：宇博證券郭泰來 ，43歲，2001年畢業(yè)于賓夕法尼亞大學(xué)金融學(xué)，賓夕法尼亞大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位，賓夕法尼亞大學(xué)名譽(yù)校友，十余年證券從業(yè)經(jīng)歷，現(xiàn)任職宇博證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾在2009年中美貿(mào)易戰(zhàn)中，同一眾愛國(guó)投資人士狙擊美國(guó)大豆期貨，影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

邏輯交易大師，對(duì)于資本市場(chǎng)有獨(dú)特的邏輯分析和鮮明的個(gè)人觀點(diǎn)。實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富，善于將邏輯分析運(yùn)用于股市短線交易以及價(jià)值投資當(dāng)中。擁有豐富的股票操作體系。能在最復(fù)雜的投資環(huán)節(jié)中找到最簡(jiǎn)單的投資方法。

投資理念：消息為先，邏輯相伴。個(gè)股優(yōu)選，利潤(rùn)最大

今日市場(chǎng)新聞：

2020年，汽車產(chǎn)業(yè)上演“魔幻”一幕。

以特斯拉為首的造車新勢(shì)力，在銷量、業(yè)績(jī)和市占率等遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)車企的情況下，在資本市場(chǎng)上演了一場(chǎng)逆襲戰(zhàn)，從市值上實(shí)現(xiàn)了對(duì)一眾傳統(tǒng)車企巨頭的趕超。

燃油車時(shí)代，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)起步稍晚，不得不成為追趕者，在往新能源時(shí)代邁進(jìn)的過渡期，中國(guó)終于搶到了發(fā)展先機(jī)。遺憾的是，在新能源大潮洶涌而至的當(dāng)下，除了比亞迪，鮮少有中國(guó)傳統(tǒng)車企享受到新能源在資本市場(chǎng)的紅利。

當(dāng)下，各大傳統(tǒng)車企加快了轉(zhuǎn)型步伐，在新能源汽車領(lǐng)域發(fā)出了更大的聲量。然而，傳統(tǒng)車企既要保持現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)，又要發(fā)展“B計(jì)劃”新能源汽車，壓力是顯而易見的。在產(chǎn)品方面，除了比亞迪和新近發(fā)力的“新星”上汽通用五菱，傳統(tǒng)車企少有讓人眼前一亮的產(chǎn)品。

當(dāng)電氣化逐漸成為汽車產(chǎn)業(yè)的共識(shí)，傳統(tǒng)車企紛紛轉(zhuǎn)身，也意味著新的格局正在重塑，屆時(shí)，造車新勢(shì)力的榮光能否再續(xù)?誰(shuí)又能擔(dān)綱新能源汽車的發(fā)展?

憋屈年代

“特斯拉聲稱他們的‘食譜’將是未來的汽車標(biāo)準(zhǔn)，但豐田擁有的是真正的‘廚房和廚師’。”

2020年11月，豐田汽車公司社長(zhǎng)豐田章男如是形容特斯拉與豐田之間的差別。彼時(shí)，豐田早已被特斯拉從全球市值第一車企的寶座上拉下，特斯拉的市值約等于兩個(gè)豐田。

“在股價(jià)方面，我們是輸了，但在產(chǎn)品方面，我們有一份完整的菜單供客戶選擇。”豐田章男說道。

這或許也是不少傳統(tǒng)車企的心聲。

2020年，是傳統(tǒng)車企的“憋屈年代”，電動(dòng)智能化浪潮席卷全球汽車產(chǎn)業(yè)，新能源汽車、動(dòng)力電池、自動(dòng)駕駛……在這場(chǎng)大變革里，新能源車企在資本市場(chǎng)縱身一躍，從市值上將一眾傳統(tǒng)車企甩到身后。

6月10日，特斯拉市值首次超越豐田，成為全球市值最高的車企。但彼時(shí)，特斯拉剛實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度盈利，2020年第一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.24億美元，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)僅為1600萬(wàn)美元;而豐田2020年1-3月的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3840億日元。

在中國(guó)A股市場(chǎng)，這樣的場(chǎng)景重演。

7月7日，在新能源汽車和動(dòng)力電池領(lǐng)域地位領(lǐng)先的比亞迪，市值首次超越上汽集團(tuán)，成為中國(guó)車企市值“一哥”。

而產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，雖然同處于銷量下滑狀態(tài)，但上汽銷量規(guī)模明顯大于比亞迪。上半年，比亞迪汽車?yán)塾?jì)銷售15.86萬(wàn)輛，同比下降30.45%;其中，新能源汽車?yán)塾?jì)銷量為6.07萬(wàn)輛，同比下降58.34%。上汽集團(tuán)上半年累計(jì)銷售汽車204.9萬(wàn)輛，同比下滑30.24%。

截止美東時(shí)間12月24日，特斯拉市值6272.92億美元，約等于三個(gè)豐田，仍然是全球市值第一車企。仍在追求毛利率轉(zhuǎn)正的中國(guó)三家造車新勢(shì)力蔚來、小鵬汽車和理想汽車的市值分別達(dá)到了715.22億美元、321.72億美元和263.17億美元，也優(yōu)于部分傳統(tǒng)車企。

截止12月25日，比亞迪市值5053.07億元，比上汽集團(tuán)高出2319億元，安居中國(guó)市值第一車企寶座。

對(duì)于新能源汽車概念股的暴漲，外界認(rèn)為其中存在大量泡沫，而傳統(tǒng)車企被低估。在上汽市值被比亞迪趕超后，關(guān)于“上汽做錯(cuò)了什么?”的討論更是甚囂塵上。對(duì)此，一位觀察人士對(duì)「探客Tanker」直言，“錯(cuò)的是這個(gè)時(shí)代給新能源估值太高了。”

“現(xiàn)在特斯拉、蔚來、小鵬和威馬的估值確實(shí)都很高。前段時(shí)間見李斌，他自己也說公司的估值透支了，蔚來好幾年的業(yè)績(jī)被透支了。小鵬內(nèi)部也發(fā)郵件讓員工理性看待目前的估值。”小鵬、威馬的投資方新鼎資本董事長(zhǎng)張馳對(duì)「探客Tanker」透露。

不過，在他看來，任何一個(gè)行業(yè)有泡沫才有高速發(fā)展，如果沒有泡沫，都很真實(shí)地反映估值，這個(gè)行業(yè)只能是一個(gè)沒落的行業(yè)。

“新能源車企估值到這個(gè)高位，再有大的下跌也很難了。比如特斯拉，可能會(huì)跌到4000億美金，但跌不到3000億美金，估值仍然很高。傳統(tǒng)整車廠也并不存在估值過低的情況，因?yàn)樗鼈儽徽J(rèn)為是要被淘汰的一代。”張馳說道。

那么，這個(gè)時(shí)代為什么會(huì)愿意給盈利困難的新能源車企們這么高的估值?

“估值高低都是相對(duì)的，沒有絕對(duì)的，資本是理性也是感性的，既然市場(chǎng)給了新能源車企這么高的估值，就自有內(nèi)在邏輯。”

張馳指出，資本去投朝陽(yáng)行業(yè)而不會(huì)去追逐夕陽(yáng)行業(yè)，傳統(tǒng)燃油車必然是一個(gè)夕陽(yáng)行業(yè)，包括挪威、德國(guó)、印度和法國(guó)等國(guó)都已經(jīng)有了禁售燃油車時(shí)間表，這些都是趨勢(shì)。中國(guó)由汽車大國(guó)走向汽車強(qiáng)國(guó)實(shí)現(xiàn)彎道超車，說的也是新能源汽車。

“造車新勢(shì)力比傳統(tǒng)車企估值高是必然。一邊是新能源車企虧損縮小在向上走，一邊是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)向下走，而傳統(tǒng)車企尾大不掉，沒有辦法完全轉(zhuǎn)型。”張馳進(jìn)一步表示，這其實(shí)和當(dāng)年蘋果手機(jī)超越諾基亞是一樣的道理，“當(dāng)年蘋果替代諾基亞，現(xiàn)在造車新勢(shì)力替代傳統(tǒng)燃油車企，這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)越來越明顯。”

在張馳看來，蘋果有自己的iOS系統(tǒng)、生態(tài)甚至芯片，所以它值錢，而不是因?yàn)槭謾C(jī)賣了多少有多少利潤(rùn)。同樣地，新能源車企并不是傳統(tǒng)意義上的車企，車只是一個(gè)載體，圍繞這個(gè)載體的是一套與出行相關(guān)的整套智能終端。

“傳統(tǒng)車企就是一個(gè)干硬件的，它沒有系統(tǒng)和生態(tài)，但是造車新勢(shì)力不一樣，它給大家一個(gè)很高的預(yù)期——它是硬件加軟件，而且是科技研發(fā)投入型的。比如特斯拉不僅僅是造車，它還做自動(dòng)駕駛FSD芯片、電池、整個(gè)車載系統(tǒng)，所以它是一個(gè)新時(shí)代的蘋果，它的估值就應(yīng)該高。”張馳補(bǔ)充道。

“大象”轉(zhuǎn)身

“大潮將至，我輩當(dāng)躬身入局!”

12月上旬，當(dāng)市場(chǎng)曝出長(zhǎng)城汽車將推出一個(gè)主打高端智能新能源的全新高端化汽車品牌之時(shí)，長(zhǎng)城汽車副總裁傅小康如此回應(yīng)。

據(jù)媒體報(bào)道，該品牌在長(zhǎng)城汽車內(nèi)部代號(hào)為SL項(xiàng)目，后定名為“沙龍智行”，直接對(duì)標(biāo)蔚來、理想及嵐圖等新勢(shì)力品牌。而據(jù)隆基機(jī)械12月22日晚間披露，該公司被確定為長(zhǎng)城汽車新能源品牌“沙龍智行”C30-C01車型前制動(dòng)盤獨(dú)家供應(yīng)商，相關(guān)車型預(yù)計(jì)于2022年量產(chǎn)。這一披露訊息傳出后，基本坐實(shí)了相關(guān)的市場(chǎng)消息。

當(dāng)新能源汽車大潮席卷而來，“新能源”概念賦予傳統(tǒng)車企更多想象空間，在隆基機(jī)械披露相關(guān)消息次日，長(zhǎng)城汽車、隆基機(jī)械A(chǔ)股股票雙雙漲停。

事實(shí)上，這一年“躬身入局”的中國(guó)傳統(tǒng)車企不在少數(shù)。不只是長(zhǎng)城，包括吉利、東風(fēng)、上汽和長(zhǎng)安等傳統(tǒng)車企巨頭接連推出新能源汽車品牌、產(chǎn)品，試圖賦予公司更多科技屬性。

今年7月，東風(fēng)集團(tuán)推出了全新高端電動(dòng)汽車品牌“嵐圖”，并將投資110億元用于嵐圖的發(fā)展，其中70億元出自其回歸A股所募集資金，占融資總額的三分之一。12月18日，嵐圖汽車正式在深圳發(fā)布了首款電動(dòng)車產(chǎn)品嵐圖FREE。

9月23日，吉利汽車集團(tuán)發(fā)布了SEA浩瀚智能進(jìn)化體驗(yàn)架構(gòu)，基于該架構(gòu)打造的首款純電豪華轎跑車——領(lǐng)克ZERO concept也同步亮相，并將于2021年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上市。

在過去不久的11月，長(zhǎng)安汽車、上汽集團(tuán)宣布了兩則關(guān)于新能源汽車的重磅消息。

11月14日，長(zhǎng)安汽車董事長(zhǎng)朱華榮宣布正攜手華為、寧德時(shí)代聯(lián)合打造高端智能汽車品牌和高科技的高端產(chǎn)品。

此后不到兩周，上汽集團(tuán)、浦東新區(qū)和阿里巴巴集團(tuán)于11月26日宣布聯(lián)合打造全新智能電動(dòng)汽車品牌智己汽車。該項(xiàng)目定位高端純電動(dòng)市場(chǎng)，由上汽集團(tuán)董事長(zhǎng)陳虹親自掛帥組建，創(chuàng)始輪融資達(dá)100億元，創(chuàng)下目前國(guó)內(nèi)造車初始融資的最大規(guī)模。上汽集團(tuán)將通過與張江高科、恒旭資本設(shè)立專項(xiàng)基金的形式參與其中，認(rèn)繳出資額為53.99億元，占基金份額的74.986%。

“很多人誤解中國(guó)新能源汽車的發(fā)展都是靠政府扶持，這是錯(cuò)誤的觀念。這不是一個(gè)新趨勢(shì)，而是汽車行業(yè)發(fā)展的規(guī)律。”威馬汽車創(chuàng)始人沈暉指出，2020年將是新能源車與燃油車發(fā)展的分水嶺。

“汽車行業(yè)正在經(jīng)歷‘一切皆可數(shù)據(jù)化’的重大變革，這樣的變革將對(duì)汽車行業(yè)產(chǎn)生顛覆式影響，就像當(dāng)年iPhone 4絞殺功能機(jī)。現(xiàn)在，我們正處于顛覆前夜。”智己汽車籌備組副組長(zhǎng)劉濤表示。

不過，巨大顛覆背后，也確實(shí)離不開政府行政手段的強(qiáng)力推動(dòng)。

一些國(guó)家已經(jīng)陸續(xù)就禁售燃油車出具了時(shí)間表，其中，荷蘭和挪威自2025年、印度和德國(guó)自2030年、法國(guó)和英國(guó)自2040年開始禁售燃油汽車。

中國(guó)目前雖未出具燃油車禁售表，但政府對(duì)新能源汽車發(fā)展的扶持有目共睹。

11月2日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》明確指出，到2025年，純電動(dòng)乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時(shí)/百公里，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右，高度自動(dòng)駕駛汽車實(shí)現(xiàn)限定區(qū)域和特定場(chǎng)景商業(yè)化應(yīng)用，充換電服務(wù)便利性顯著提高。

此外，上述發(fā)展規(guī)劃還傳達(dá)了一個(gè)重要訊號(hào)：力爭(zhēng)經(jīng)過15年的持續(xù)努力，讓純電動(dòng)汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化。

據(jù)「探客Tanker」觀察，目前我國(guó)多個(gè)地區(qū)燃油車做網(wǎng)約車已經(jīng)受到限制，要求新增營(yíng)運(yùn)車輛必須是新能源汽車。

全球范圍內(nèi)，各國(guó)關(guān)于汽車二氧化碳的減排目標(biāo)愈發(fā)嚴(yán)苛。此前，歐盟要求汽車制造商在2021年的基礎(chǔ)上，到2030年將汽車的二氧化碳排放量減少37.5%，達(dá)不到歐盟排放標(biāo)準(zhǔn)的汽車不允許售賣，否則就要接受巨額罰款。

在“雙積分”政策下，新能源汽車發(fā)展不暢的傳統(tǒng)車企還面臨新能源積分不足的壓力。而隨著“雙積分”政策的修改，每輛新能源車能夠獲得的正積分比以往更少，隨之而來的則是新能源積分的交易價(jià)格水漲船高，這對(duì)于燃油車銷售大戶而言，是不菲的支出。

今年5月底，大眾21億歐元入股國(guó)軒高科和江汽控股，即被認(rèn)為其中一個(gè)目的是為了獲得新能源汽車積分。11月，大眾還將旗下王牌純電SUV ID.4引進(jìn)到了中國(guó)，并計(jì)劃到2023年在國(guó)內(nèi)投放8款I(lǐng)D.家族的車型，目標(biāo)是要做中國(guó)新能源市場(chǎng)的第一名。到2026年，大眾將推出最后一代燃油車產(chǎn)品。

此外，寶馬、戴姆勒、通用和福特等幾乎所有跨國(guó)車企，均提出了自己的電動(dòng)車轉(zhuǎn)型計(jì)劃。

新能源汽車大潮，正以前所未有的速度洶涌而來。

尾大難掉

“如果所有汽車都使用電力，日本將在夏季無(wú)電可用。”

據(jù)媒體報(bào)道稱，日本政府即將宣布從2035年開始禁止銷售新的汽油動(dòng)力汽車。12月18日，豐田章男對(duì)此消息表示，電動(dòng)汽車被過分炒作，支持者沒有考慮到發(fā)電產(chǎn)生的碳排放和電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)型的成本。

“當(dāng)政客們?cè)谕饷嬲f，‘讓我們淘汰所有使用汽油的汽車’時(shí)，他們明白這一點(diǎn)嗎?如果日本在禁止汽油動(dòng)力汽車方面過于倉(cāng)促，目前汽車行業(yè)的商業(yè)模式將會(huì)崩潰，導(dǎo)致數(shù)百萬(wàn)人失業(yè)。”豐田章男說道。

一定程度上，這可以看作是實(shí)力雄厚的傳統(tǒng)車企遲遲無(wú)法在新能源汽車領(lǐng)域有所建樹的根本原因——顧慮太多，尾大難掉。

事實(shí)上，傳統(tǒng)車企很早就已開始發(fā)展新能源汽車。上個(gè)世紀(jì)70年代豐田就開始研發(fā)混合動(dòng)力技術(shù)，并于1997年將全球首款混合動(dòng)力汽車普銳斯推向量產(chǎn);在特斯拉橫空出世以前，日產(chǎn)聆風(fēng)曾坐到全球純電動(dòng)汽車“銷量冠軍”的位置。

然而，長(zhǎng)期以來，新能源汽車卻始終只是傳統(tǒng)車企的“B計(jì)劃”，在這方面的投入相比燃油車并不多，相關(guān)產(chǎn)品在市場(chǎng)上也是反響平平。人們?cè)谡務(wù)撔履茉雌嚨臅r(shí)候，更多會(huì)談到特斯拉、比亞迪和蔚來等造車新勢(shì)力的車型。

“傳統(tǒng)車企當(dāng)然很有錢，體量很大，但它們轉(zhuǎn)型困難，它們不愿意‘燒錢’，虧損會(huì)影響到它們的股價(jià)，傳統(tǒng)車企還是以PE(市盈率)為估值模型，但造車新勢(shì)力反正沒有利潤(rùn)，虧就虧無(wú)所謂。”張馳對(duì)「探客Tanker」表示。

他進(jìn)一步指出，傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型新能源汽車，即意味著要拋棄原有的所有的供應(yīng)商、廠房設(shè)備甚至人才，從0開始。這對(duì)于傳統(tǒng)整車廠來說，是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，所以，雖然北汽有北汽新能源，長(zhǎng)安有長(zhǎng)安新能源，廣汽有廣汽新能源，但是發(fā)展都一般。

如前文所述，新能源汽車并不是單純的造車，而是汽車制造、電池及無(wú)人駕駛等各項(xiàng)技術(shù)的綜合，傳統(tǒng)車企在這方面缺乏積累，這也是外界對(duì)于傳統(tǒng)車企發(fā)展新能源汽車的擔(dān)憂所在。

“上汽在智己汽車中所宣傳的所有前瞻技術(shù)，在其目前的車型，尤其是榮威旗下的R系列中已經(jīng)有所體現(xiàn)。想要在智己汽車中出現(xiàn)全新突破性技術(shù)，可能性和難度都非常大。”資深汽車分析師任萬(wàn)付此前表示。

對(duì)于大眾此前在新能源汽車上發(fā)展不暢，曾在大眾汽車中國(guó)合資公司工作多年的洪成新(化名)對(duì)「探客Tanker」直言，原因在于它在電動(dòng)車上沒什么技術(shù)優(yōu)勢(shì)，甚至可能技術(shù)儲(chǔ)備都不如比亞迪。而在大眾集團(tuán)內(nèi)部，對(duì)于發(fā)展電動(dòng)車的看法可能也不一樣，即便在董事會(huì)層面取得了共識(shí)，但可能內(nèi)部很多以燃油車起家的高管都會(huì)排斥電動(dòng)車。

“大眾肯定是想把電動(dòng)車長(zhǎng)期做下去，但短期內(nèi)可能并不能在電動(dòng)車市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨。”洪成新說道。

不過，電氣化改革的過程漫長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未成型，也意味著后發(fā)力的傳統(tǒng)車企仍有機(jī)會(huì)跑到前列。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，11月，新能源乘用車市場(chǎng)零售銷量達(dá)到17.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)139.2%，環(huán)比增長(zhǎng)28.2%;在經(jīng)歷疫情影響后，累計(jì)銷量仍達(dá)到90.5萬(wàn)輛。

而在11月新能源乘用車市場(chǎng)銷量前十榜單中，傳統(tǒng)車企占了7個(gè)席位。其中，“新星”五菱宏光MINI EV以33094輛的銷量居首，特斯拉Model 3售出21604輛居第二位，排在其后的分別是歐拉R1、比亞迪漢EV和奇瑞eQ。

“我們?cè)?jīng)做過統(tǒng)計(jì)，消費(fèi)者購(gòu)買汽車時(shí)，品牌是排第一位的，大概70%的人，在選擇品牌時(shí)，像吉利、比亞迪、特斯拉這樣品牌性強(qiáng)烈的會(huì)排在首位，他們覺得更為靠譜。”中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)新能源汽車分會(huì)副秘書長(zhǎng)曾丕權(quán)此前告訴「探客Tanker」。

“一些傳統(tǒng)車企的新能源汽車賣不起來，最大的原因就在于創(chuàng)新沒有造車新勢(shì)力強(qiáng)，在車型設(shè)計(jì)、用戶體驗(yàn)、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等方面也不如造車新勢(shì)力，靠補(bǔ)貼生存。”

在曾丕權(quán)看來，傳統(tǒng)車企底子比較厚，競(jìng)爭(zhēng)力也比較強(qiáng)，等這一波新能源車企的熱度過后，傳統(tǒng)車企又會(huì)恢復(fù)抵抗力，并與新能源車企形成勢(shì)均力敵的狀態(tài)。

如今，在時(shí)代裹挾之下，傳統(tǒng)車企紛紛在新能源汽車上展現(xiàn)出前所未有的誠(chéng)意，而市場(chǎng)也給出正向回應(yīng)，不僅是銷量的提升，當(dāng)傳統(tǒng)車企在新能源汽車上有新的動(dòng)向，其股價(jià)往往也能出現(xiàn)一波上漲。

然而，傳統(tǒng)車企往新能源汽車方向轉(zhuǎn)型，仍然面臨“大象”轉(zhuǎn)身不易的挑戰(zhàn)。

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