-
下半年貨幣政策前瞻:在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)中權(quán)衡
2020/9/1 12:25:03 來(lái)源:中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng) 【字體:大 中 小】【收藏本頁(yè)】【打印】【關(guān)閉】
核心提示:今年政府工作報(bào)告確定貨幣政策基調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”,并增加了一個(gè)新任務(wù),即紓困、穩(wěn)定預(yù)期和經(jīng)濟(jì)恢復(fù):“綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段,引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社今年政府工作報(bào)告確定貨幣政策基調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”,并增加了一個(gè)新任務(wù),即紓困、穩(wěn)定預(yù)期和經(jīng)濟(jì)恢復(fù):“綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段,引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”。兩個(gè)老任務(wù)繼續(xù)保留:一是“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”;二是堅(jiān)持金融供給側(cè)改革:“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具,務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款,推動(dòng)利率持續(xù)下行”。
上半年,貨幣政策基本圍繞這些目標(biāo)進(jìn)行,保障了經(jīng)濟(jì)增速回升轉(zhuǎn)正、通貨膨脹總體回落。下半年,以貨幣供應(yīng)量、市場(chǎng)利率衡量,貨幣政策將從相對(duì)寬松逐步向正常化回歸。但是,我國(guó)“六保”任務(wù)依然嚴(yán)峻,海外疫情惡化加大輸入風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)南方部分地區(qū)夏季洪澇災(zāi)害嚴(yán)重,延期還貸隱藏的金融領(lǐng)域壞賬將逐漸暴露,因此,貨幣政策在正常化的同時(shí)也需保持社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng),即所謂“窄貨幣,寬信用”。
新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái),廣義貨幣(M2)增長(zhǎng)率先升后降。從2月的8.8%提高到3月的10.1%,4月、5月和6月的11.1%。政府工作報(bào)告提出“廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”,2019年M2增長(zhǎng)率8.7%。今年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由一季度的-4.8%回升到3.2%,7月工業(yè)增加值增長(zhǎng)4.8%,回到2019年10月的水平, 7月末,M2余額212.55萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)10.7%,增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn),比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貸款余額165.2萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.2%,增速與上月末持平,比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)。如果采用市場(chǎng)預(yù)期的全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2.1%以及全年通脹率2.5%,全年宏觀杠桿率(M2/GDP)將會(huì)提高5個(gè)百分點(diǎn)以上,加大金融風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)利率穩(wěn)步下降。政府工作報(bào)告要求“金融機(jī)構(gòu)與貸款企業(yè)共生共榮,鼓勵(lì)銀行合理讓利”。疫情暴發(fā)以來(lái),人民銀行不斷下降貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR),1年期利率從1月的4.14%、4月3.85%后保持穩(wěn)定。6月24日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行等政策,推動(dòng)金融系統(tǒng)全年向各類(lèi)企業(yè)合理讓利1.5萬(wàn)億元,因此市場(chǎng)利率會(huì)穩(wěn)步下降。
直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具穩(wěn)步退出。為了應(yīng)對(duì)疫情,積極運(yùn)用3000億元專(zhuān)項(xiàng)優(yōu)惠再貸款、1.5萬(wàn)億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)、6000億元新增政策性銀行貸款額度,優(yōu)先支持疫情防控重點(diǎn)醫(yī)用物品和生活物資生產(chǎn)企業(yè)、受疫情影響較大的中小微企業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)等。直達(dá)貨幣政策工具紓困和維護(hù)市場(chǎng)主體的目的性強(qiáng),但具有一定的行政性,因此不能長(zhǎng)期使用,預(yù)計(jì)會(huì)逐步退出。
根據(jù)我國(guó)融資條件、融資可得性,以及宏觀金融綜合松緊程度而創(chuàng)建的一財(cái)中國(guó)金融條件指數(shù) ,8月14日指數(shù)為-1.09,大大低于去年同期-0.70的水平,顯示央行貨幣政策總體非常寬松。未來(lái),隨著國(guó)內(nèi)抗疫措施的改進(jìn)、復(fù)產(chǎn)復(fù)工的恢復(fù)、多邊匯率的走低,貨幣政策還會(huì)進(jìn)一步走向正常化。 寬信用持續(xù)進(jìn)行,社融穩(wěn)定增長(zhǎng)。疫情暴發(fā)以來(lái),社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)較快,1到7月社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速分別是10.7%、10.7%、11.5%、12%、12.5%、12.8%、12.9%。而2019年社會(huì)融資規(guī)模增速是14.1%。7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為273.33萬(wàn)億元。考慮到去年社會(huì)融資規(guī)模和今年復(fù)雜艱巨的經(jīng)濟(jì)任務(wù),社會(huì)融資規(guī)模還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。
由于今年沒(méi)有明確的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)任務(wù),下半年貨幣政策的主要任務(wù)是研判物價(jià)走勢(shì),防止通貨膨脹反彈,其次是“加強(qiáng)金融等領(lǐng)域重大風(fēng)險(xiǎn)防控,堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”。下半年,受疫情和洪澇災(zāi)害等影響,商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降。8月10日央行行長(zhǎng)易綱接受采訪時(shí)表示,下半年央行工作重點(diǎn)為“保持金融總量適度、合理增長(zhǎng),著力穩(wěn)企業(yè)保就業(yè),防范和化解重大金融風(fēng)險(xiǎn),加快深化金融改革開(kāi)放,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融健康發(fā)展”。因此,貨幣政策會(huì)在年初目標(biāo)基礎(chǔ)上增加相關(guān)內(nèi)容,我們認(rèn)為,下半年貨幣政策取向?qū)⒖紤]如下方面。
下半年,我國(guó)國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率進(jìn)一步提高。7月,工業(yè)增加值增長(zhǎng)4.8%,增速與上月持平,接下來(lái)還將逐步加速,但經(jīng)濟(jì)增速的回升受制于群眾心理和國(guó)內(nèi)外疫情防控。一方面國(guó)外經(jīng)濟(jì)重啟和疫情防控相互掣肘,消費(fèi)復(fù)蘇較慢。另外一方面從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)看,我國(guó)改進(jìn)了處理第二波疫情方法,供需恢復(fù)進(jìn)一步鞏固,深化改革開(kāi)放(改善營(yíng)商環(huán)境、注冊(cè)制改革、海南自貿(mào)港)和雙循環(huán)(芯片等高科技產(chǎn)業(yè)免稅、擴(kuò)大免稅店等政策)為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)一步打下基礎(chǔ),這也利好資本市場(chǎng),股市反彈出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市,房市交投活躍。
全球重啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及通脹基數(shù)效應(yīng)將逐漸壓低通脹。今年1~7月,CPI同比上漲3.7%,雖然最近2個(gè)月CPI反彈較大。其中,7月CPI同比上漲2.7%,當(dāng)月CPI較上月反彈0.2個(gè)百分點(diǎn),反彈全部源于食品價(jià)格上漲13.2%,剔除食品和能源的核心CPI僅上漲0.5%。從PPI和核心CPI看,當(dāng)前物價(jià)水平接近通縮水平。目前,G20(二十國(guó)集團(tuán))的通脹水平總體回落,從2019年的2.7%下降到目前的1.7%,顯示全球確實(shí)進(jìn)入低增長(zhǎng)、低通脹、低利率的階段,也為我國(guó)調(diào)控物價(jià)創(chuàng)造了較好的外部環(huán)境。
7月份豬肉價(jià)格反彈與餐飲業(yè)恢復(fù)、洪澇災(zāi)害有關(guān),估計(jì)會(huì)持續(xù)到國(guó)慶節(jié)之后,屆時(shí)基數(shù)效應(yīng)將顯現(xiàn)。從CPI定基指數(shù)來(lái)看,本輪通脹高點(diǎn)2月已過(guò),在季節(jié)性因素和抗疫成功后一路下降,目前在110.4,大約是2019年8~9月的物價(jià)水平,未來(lái)月度同比CPI可能降為1以?xún)?nèi)甚至為0,全年通脹一定會(huì)控制在2.5%~3%的范圍。豬肉價(jià)格雖有反彈,但價(jià)格水平不及去年下半年,預(yù)計(jì)未來(lái)半年供應(yīng)將會(huì)大幅改善。
洪澇災(zāi)害對(duì)秋糧生產(chǎn)的影響可控,食品類(lèi)價(jià)格不會(huì)大幅度漲價(jià)。雖然福建、海南、廣東、廣西多地和湖南、江西、云南南部遭受旱災(zāi)影響,但與近5年同期均值相比,今年以來(lái)全國(guó)旱災(zāi)明顯偏輕,農(nóng)作物受災(zāi)面積和直接經(jīng)濟(jì)損失分別下降66%和70%。當(dāng)前,正是秋糧生長(zhǎng)發(fā)育關(guān)鍵階段,安徽和江西當(dāng)?shù)匕才拍戏酵淼緭尫N補(bǔ)種,加上農(nóng)機(jī)農(nóng)技農(nóng)藝進(jìn)步,預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)秋糧造成大的影響。
8月14日,人民幣對(duì)美元匯率6.95,較去年同期的7.02升值了1%。中國(guó)外匯交易中心最新計(jì)算的2020年8月7日CFETS人民幣匯率指數(shù)為92.02,與去年同期持平,較年內(nèi)高點(diǎn)95.73貶值4%。
下半年,預(yù)計(jì)美元指數(shù)還將維持弱勢(shì)。美元指數(shù)近期走勢(shì)疲弱,引人關(guān)注。美元指數(shù)年初開(kāi)在96.496,橫盤(pán)之后先升后跌,8月15日收于93.0984。走勢(shì)劃分為以下三個(gè)階段:1~2月窄幅波動(dòng),3月在危機(jī)模式下大漲,4月后在多重利空下一路下跌。自3月20日美元指數(shù)達(dá)到103的年內(nèi)高點(diǎn)至今,美元指數(shù)的區(qū)間跌幅高達(dá)11%。
美元指數(shù)走軟緣于美國(guó)疫情失控、利差減少、避險(xiǎn)情緒緩和。目前,美國(guó)確診人數(shù)突破500萬(wàn)人,占全球四分之一,日增5萬(wàn)人以上,顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的困難性和緩慢性。同期,美國(guó)十年期國(guó)債與歐日國(guó)債利差分別下降101和137個(gè)基點(diǎn),中美利差更是達(dá)到260個(gè)基點(diǎn)。在弱美元的背景下,新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降,利率低位徘徊。例如,巴西央行8月5日將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn),從2.25%降至2%。這是巴西央行自去年7月以來(lái)連續(xù)第九次降息,利率水平再創(chuàng)1999年以來(lái)新低。
跨境資本將會(huì)繼續(xù)流入。人民幣入籃之后,境外機(jī)構(gòu)投資者的債券托管量大幅增長(zhǎng),7月境外機(jī)構(gòu)債券托管面額為23441.24億元,較6月增長(zhǎng)1481.13億元,同比上漲38%,相較上年末上漲24.89%,是境外機(jī)構(gòu)投資者連續(xù)第20個(gè)月增持中國(guó)債券。截至8月14日,“陸股通”渠道凈流入A股的資金已逾1.12萬(wàn)億元,比去年同期的0.74萬(wàn)億元增加52%。從全球范圍看,目前部分中國(guó)資產(chǎn)的估值依然偏低,長(zhǎng)期看外資持續(xù)流入境內(nèi)市場(chǎng)仍是大勢(shì)所趨。
未來(lái),如果美國(guó)利率進(jìn)一步走低甚至落入負(fù)利率,則全球80%的投資級(jí)債券都將在低利率水平,則外資流入將大量涌入,重復(fù)2005~2008年以及2009~2013年9月外資流入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放的貨幣政策兩難困境。
世界各國(guó)疫情尚未得到控制,而我國(guó)率先控制了疫情,經(jīng)濟(jì)最早恢復(fù),為世界提供正常經(jīng)貿(mào)服務(wù)。抗疫取得階段成果后,中國(guó)成為跨國(guó)企業(yè)避難所和抗疫物資世界工廠和復(fù)蘇發(fā)動(dòng)機(jī)。7月份,我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口1.69萬(wàn)億元,增長(zhǎng)10.4%,進(jìn)口1.24萬(wàn)億元,增長(zhǎng)1.6%。貿(mào)易順差4422.3億元,增加45.9%。這延續(xù)了6月份進(jìn)出口增速雙雙“轉(zhuǎn)正”的良好態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)延續(xù)這一勢(shì)頭。
一是海外需求逐漸回升,美國(guó)7月ISM(美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì))制造業(yè)PMI報(bào)54.2,創(chuàng)2019年3月以來(lái)新高,預(yù)期為53.6,前值為52.6。歐元區(qū)PMI為51.1,創(chuàng)下19個(gè)月以來(lái)新高。二是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)逐步改善,制約出口的因素基本消退。7月我國(guó)對(duì)美國(guó)出口大增,同比升至12.5%(前值1.4%),對(duì)東盟出口大幅上升至13.99%(前值1.61%)。
另一方面,隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體逐漸重啟經(jīng)濟(jì)活動(dòng),以及我國(guó)出臺(tái)穩(wěn)外貿(mào)系列措施落地,進(jìn)出口形勢(shì)將會(huì)繼續(xù)有所回暖。7月進(jìn)口同比微升,主要受到國(guó)內(nèi)對(duì)石油、金融等投入品和農(nóng)產(chǎn)品的需求回升驅(qū)動(dòng)。7月新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為48.4和49.1,高于上月5.8和2.1個(gè)百分點(diǎn)。但目前,石油、鐵礦石、銅的價(jià)格分別比3月底上升了。
2019年銀行業(yè)新形成2.7萬(wàn)億元不良貸款,今年上半年廣義貨幣與社會(huì)融資規(guī)模增速高出名義GDP增速10多個(gè)百分點(diǎn)。銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在《求是》發(fā)文稱(chēng),預(yù)計(jì)今年總體杠桿率和分部門(mén)杠桿率都會(huì)出現(xiàn)較大反彈,金融機(jī)構(gòu)的壞賬可能大幅增加。
疫情暴發(fā)以來(lái),由于我國(guó)以間接融資為主,銀行業(yè)成為紓困的主要戰(zhàn)場(chǎng)。銀行提供低息的貸款、降低費(fèi)用、貸款展期以及向小企業(yè)發(fā)放更多無(wú)擔(dān)保貸款,以支持經(jīng)濟(jì),全國(guó)中小企業(yè)的貸款減免措施延長(zhǎng)九個(gè)月至2021年3月。又因金融財(cái)務(wù)報(bào)表反映存在時(shí)滯,目前的資產(chǎn)分類(lèi)尚未準(zhǔn)確反映真實(shí)風(fēng)險(xiǎn),銀行即期賬面利潤(rùn)具有較大虛增成分,這種情況不會(huì)持久,而且疫情改變?cè)S多行業(yè)的生態(tài)和商業(yè)模式,銀行資產(chǎn)質(zhì)量加倍劣變不可避免。不良資產(chǎn)將陸續(xù)暴露。
下半年,隨著疫情防控的改進(jìn)和全球重啟經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展,我國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步鞏固和修復(fù),因此貨幣政策相應(yīng)也將逐漸回歸正常化,尤其是貨幣投放規(guī)模可以逐步放緩。目前供給對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的約束已經(jīng)弱化,增長(zhǎng)主要受到需求約束。但需求和信心恢復(fù)尚需時(shí)間,尤其是服務(wù)業(yè)以及外需。因此,靈活貨幣政策不能輕言退出,相反,通脹的回落給降息打開(kāi)一定空間。
下半年,貨幣政策還面臨兩大不確定性。一是疫情對(duì)海外生產(chǎn)和需求的影響,目前全球確診人數(shù)突破2000萬(wàn)人,美國(guó)、南美洲和印度疫情呈現(xiàn)加速跡象,美國(guó)即將“帶病”進(jìn)入秋季,疫情發(fā)展及其影響還需要觀察。從疫情和特效藥研制來(lái)看,更是存在高度不確定。二是美國(guó)大選前不排除特朗普加碼貿(mào)易保護(hù)主義和脫鉤舉措,是貨幣政策需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。此外,貨幣政策也應(yīng)開(kāi)始注意跨境資金大量流入的風(fēng)險(xiǎn)及其影響。
轉(zhuǎn)自:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
-
- 熱點(diǎn)資訊
- 24小時(shí)
- 周排行
- 月排行
- 禮業(yè)新紀(jì)元:第33屆深圳禮品展締造30萬(wàn)買(mǎi)家的全球商貿(mào)盛宴
- 一正將參展CSF文化會(huì) 旗下全球經(jīng)典IP創(chuàng)意文具全線亮相
- 安全性提升推動(dòng)新能源汽車(chē)發(fā)展:從政策驅(qū)動(dòng)到技術(shù)深化的跨越 ——全球化挑戰(zhàn)與全生命周期安全生態(tài)構(gòu)建
- "走進(jìn)《策展筆記》" 系列視頻,制作歷程回顧
- 看好中國(guó)市場(chǎng)前景,高壓領(lǐng)域工業(yè)巨頭Quintus科技深化本土策略,構(gòu)建全方位服務(wù)亞太區(qū)總部
- 企知道與上海創(chuàng)啟云集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作
- Tier 1!固德威硬核入選
- 疊滘龍船漂移大賽全城沸騰!冠珠瓷磚全程支持,疊滘東勝東隊(duì)勇奪L彎賽道亞軍
- 河北旅投·寸草春暉(太行)養(yǎng)老院開(kāi)業(yè)典禮 守護(hù)時(shí)光,溫暖啟航
- 2025成都發(fā)力文創(chuàng)新業(yè)態(tài) 成都禮品展升級(jí)文創(chuàng)供應(yīng)鏈