虧損加劇 行業面臨減產壓力

　　1~2月份，國內原鋁產量為599萬噸，同比去年增長3%。運行產能3665.5萬噸，同比去年增長1%。由于電解槽本身啟停成本高、耗時長，因此，電解鋁行業供應彈性很差，這也是近期鋁價在基本金屬中表現弱勢的重要原因。

　　隨著鋁價的快速下跌，所有電解鋁企業都在虧損完全成本，接近60%企業虧損現金成本。電解行業產能加權完全平均成本約為1.325萬元/噸，平均虧損程度達到1700元/噸，該虧損程度已經達到2015年11月份鋁價跌破萬元時行業整體的虧損程度。

　　在經歷2017年鋁行業供給側結構性改革之后，行業成本曲線更加扁平化，不同省份區域之間成本差異在縮小，這造成的結果是鋁價大幅下挫后，大量的企業都將面臨著同樣的嚴重虧損狀況。盡管由于快速下跌，行業虧損時間較短，尚未有企業宣布進行實質性減產，但已經有企業開始進行檢修動作，根據SMM統計，3月下旬開始，國內集中檢修企業（含計劃）約6家，影響產能規模44.5萬噸/年。由于今年疫情的原因，電解鋁企業囤積了不少的鋁錠現貨，對現金流造成了一定考驗，再加上目前的大幅虧損，預計4月份將會出現一定量的減產動作。再考慮到新增產能投放已經全部延期，4月份電解鋁供應端壓力在逐漸降低。

　　消費繼續修復 氧化鋁仍有下行空間

　　從消費端看，根據鋼聯公布的最新數據，3月15日~22日，電解鋁出庫量約17.3萬噸，環比增長1.5萬噸，同比下降2.2萬噸。盡管出庫量同比仍有所不足，但是這個差距較月初已經明顯收窄，意味著目前內需已經明顯修復，預計隨著下游復工條件繼續改善，出庫量將繼續好轉。

　　目前，消費端尚未釋放的風險點在于海外疫情對于國內鋁材出口的影響。2019年，我國鋁材出口量約為811萬噸，粗略估計占國內原鋁消費10%~20%之間。目前，全球疫情主要集中在亞洲、歐洲以及北美洲。從2019年的出口情況來看，出口至亞洲、北美洲以及歐洲的鋁材占總量的77%，因此可以預見，如果海外疫情持續惡化，甚至出現封城封港的情況，無疑將對國內鋁材出口造成明顯打擊。據了解，目前，國內出口訂單已經出現不少違約情況。預計4月份鋁材出口壓力將明顯加大。

　　綜合來看，4月份內需將繼續修復，但外需的下滑對國內鋁錠消化帶來一定阻力，但總體來看消費較3月會有所改善。

　　從成本端看，氧化鋁價格經歷了短暫的反彈之后，隨著鋁錠價格的快速下行，同樣面臨著明顯的下行壓力。由于國產礦石此前保持著較高的利潤，因此，本輪鋁產業鏈面臨嚴重虧損的情況下，礦石端很有可能會讓渡部分利潤，同時氧化鋁價格在電解鋁企業的壓價壓力之下也有繼續下行的空間，直到引發氧化鋁企業大面積減停產。預計4月份氧化鋁價格將繼續走弱。

　　綜上所述，當前基本面最大的矛盾，在于超高的庫存以及供強需弱的供求關系。內需盡管在恢復，但預計短期難以達到往年同期水平，再考慮到出口面臨著巨大壓力，國內急需供應的減量來扭轉過剩的局面以及價格坍塌式的下行。從當前的基本面來看，價格以及利潤已經處于歷史低位，但從宏觀到微觀依然蘊含著相當大的風險。（作者：東征衍生品研究院 孫偉東）

　　 轉自：中國有色金屬報