如何評估一家科技公司的價值？比如在一個不怎么透明的經濟體里運作，一家占統治性地位、快速增長、財源滾滾、無人比肩的科技公司？隨著阿里巴巴即將開始進行被期待已久的IPO路演，投資經理人們需要作出判斷。Breakingviews提供了六步指南來評估這一中國最大的電商集團。

　　中國的電商能增長多快？

　　去年中國80%的在線購物消費在阿里巴巴的網站上發生。因此該公司的增長取決于在整個市場的擴張。征兆是好的。去年中國網民數占總人口半數不到，美國網民則超過了總人口的80%。截至6月份的三個月里，阿里巴巴新增2400萬活躍買家，交易總額比2013年同期高出45%，接下來兩年實現30%的增長并不難。

　　阿里巴巴能產生多少收入？

　　阿里巴巴的商業模式是從交易過程中獲取一小部分費用，要么來自廣告，要么來自傭金。截至今年3月，其“貨幣化率”為2.55%。但最近一個季度里，幾乎三分之一的買賣行為在手持設備上發生，其貨幣化率是桌面設備上進行交易時貨幣化率的一半。假以時日，兩者的差距會拉近，接近桌面交易的貨幣化率——目前約3%。

　　阿里巴巴能否保持高收益？

　　網絡效應對盈利而言非常重要。阿里巴巴吸引的買家越多，想到其網站擺賣商品的賣家也就越多。同時，該公司輕資產的模式使企業開支較低。截至今年3月阿里巴巴的營運利潤率達47%，令人驚嘆。

　　但高收益也招致競爭。阿里巴巴可能被迫要在市場和技術上投入更多，或者直接進入倉儲和物流業務。阿里巴巴IPO前的最后一份季度業績報告顯示，在截至6月的三個月里，其產品開發成本較去年同期增長了約70%，銷售和市場之初幾乎翻了一番。當季營運利潤率跌至43%——幾乎為兩年來最低水平。40%可能是比較實事求是的預測，也仍屬于高水平。

　　阿里巴巴的股票值多少錢？

　　大多數科技股的市盈率都較高，因為投資者相信未來的潛力要勝過目前的收益率。阿里巴巴的挑戰是要在保持利潤率的同時實現增長。盡管股市具有主觀性，30倍的市盈率估值——和其競爭對手騰訊一樣——似乎是合理的起點。

　　其他方面如何？

　　阿里巴巴的野心遠不止電商。支付寶目前正以小額信貸和貨幣市場基金挑戰銀行。盡管阿里巴巴沒有支付寶的所有權股份，其接收著支付寶37.5%的稅前利潤，且支付寶上市時阿里巴巴可獲得占前者市值同等比率的回報額。

　　海外擴張也有價值。在最新財年里，國際銷售額占阿里巴巴總收入的十分之一不到。但前陣子阿里巴巴入股新加坡郵政顯示該集團正鄭重考慮海外業務。此外，今年到目前為止，隨著阿里巴巴進軍媒體和地圖導航業務等，其和關聯公司已支出約75億美元用于收購和投資。

　　有哪些負面因素？

　　阿里巴巴在中國風頭過勁是個可能的負面因素。如果其被認為過于強大，當局可能會進行壓制。一些已經赴美上市的中國企業常利用會計規則漏洞和半合法的公司結構來控制在華運作，這些做法飽遭詬病，阿里巴巴同樣也無法幸免。

　　然后還有公司治理問題。阿里巴巴創始人和董事會主席馬云希望公司由包括他在內的27位高管即“合伙人”掌控，外部股東話語權很少。諸如此類的還有谷歌和Facebook，也根據創始人的意志運作。此前馬云的表現也不可測，2011年其將支付寶的所有權轉讓給其控股的另一家中國內資公司。

　　評估未來經營情況總是很困難，尤其在公司治理可能不穩定的情況下。最簡單的選擇是假設正負抵消。

　　現在，假定接下來兩年阿里巴巴的交易額能實現30%的年增長率，其總的貨幣化率達3%。假設其營運利潤率穩定保持在40%，稅率和以往一樣是15%，其凈收入到2016年3月將約為52.5億美元。以30倍計，其市值將為1580億美元。

　　要得到更高的數字并不難：年增長率增至40%，營運利潤率增至45%，市值上升至2000億美元以上。分析師們將有他們各自的假設。對投資者來說，問題在于確定這六步指引和12個數字不要有太大的變化。

　　彼得?塔爾?拉爾森Breakingviews在倫敦的助理編輯，主要負責金融服務和監管方面的報道。在加入路透之前，彼得在金融時報工作了10年。在這期間，曾負責信貸危機期間全球銀行業的報道以及主導9.11以及后續事件的報道。彼得畢業于英國布里斯托爾大學和倫敦經濟學院。